A estos PIGS no les ha llegado su San Martín


Cierto es que existe el dicho popular en el que se resalta que no existe ningún problema que algún político con presión electoralista no pueda empeorar, así que vaya por delante que hablar de temas con alto contenido político siempre debe llemar un matiz de prudencia. No obstante, afortunadamente detrás de los políticos hay tecnócratas que saben muy bien lo que hacen y el futuro, incluso para Grecia, es mucho más optimista de lo que aparece recientemente en muchos medios.

Obviamente, con métodos tradicionales de crecimiento y devolución de su deuda, Grecia no va a salir adelante. Si la vara de medir fuera equivalente a la que se utiliza con una economía emergente, el default estaría servido y la situación de Irlanda e incluso Portugal más que seriamente cuestionada. No obstante. Soy países de la UE y eso lo cambia todo.

EL RESCATE PREPARADO

El "rescate elegante" se basa en una Reestructuración de la Deuda (Debt Restructuring) pero sin que haya que reestructurar los bonos (Bond Reestructuring) para no tensionar a los mercados y tenedores actuales de deuda. Además mediáticamente queda mucho mejor.

Grecia que actualmente tiene una deuda de unos trescientos mil millones de Euros. Ese insalvable 120% de Deuda Publica sobre PIB es transformable en 2013 en dos cientos mil millones de Euros de Deuda Pública + 30 Millones vía FMI + 80 billones de Bilateral Loans (acuerdos privados entre gobiernos al los que tampoco hay que dar demasiada publicidad). Estos acuerdos se refinancian sifuera necesiario a 10 ó 15 años, o se convierten en deuda perpetua puestos en lo peor, y lo que tenemos es a Grecia con un 70% de Deuda sobre PIB y a los países/fondos de pensiones responsables de los Bilateral Loans como el Nuevo Ministerio de Hacienda Heleno. Si a la ingeniería financiera se le une la política y el jugar con el tiempo la verdad es que casi todo es posible.

LOS MOTIVOS

Probablemente el coste sea de varias centenas de miles de millones pero es diminuto comparado con lo que cuesta salvar los bancos o a toda la Unión Europea si el tema alcanza a los bancos de las grandes economías. Los bajos niveles de inflación permiten algunas alegrías a la hora de "imprimir dinero" y eso permite que técnicamente no lo tengan que financiar en primer término contribuyentes (que es lo que el FT recoge esta mañana en palabras de Merkel) aunque lo pagaremos a futuro. Vía planes del BCE o vía vehículos especiales para fondos de pensiones de determinados gobiernos es políticamente mucho menos costoso en términos de votos.

Cierto enquistamiento controlado del problema Griego/Irlandés permite que el Euro no se fortalezca demasiado y es una gran noticia para los exportadores y para el PIB Germano.

Si la tecnología crece en tiempos de guerra, los grandes cambios políticos ocurren en momentos de crisis social. Es una gran oportunidad para sentar el marco de unos futuros Estados Unidos de Europa (fiscalmente hablando). Berlin/Buba/Weber tenían que decidir si "para adelante o cerramos el chiringuito europeo y cada país por su lado". La decisión prágmatica es obvia. Por lo tanto, bajo este prisma, seríaperfectamente defendible pensar que cuando Merkel habla del nuevo marco para evitar que vuelva a pasar el problema heleno, no se refiere simplemente a que van a salvar a Grecia y preparar el escenario para salvar a Irlanda o a Portugal. Iría mucho más allá. Se estarían sentado las bases para pagar los platos rotos ahora, salvarse a si mismos (y a su sistema bancario) a cambio de un incipiente sistema federal que comenzaría por fusionar los centros de financiación europeos. Si una ciudad del estado de Alabama hace una emisión de deuda y no la paga, nadie se echa las manos a la cabeza y se va a pedir la devolución del dinero a Obama. Igualmente tiene que ser en Europa y algo hay que hacer para que no se repita una y otra vez. Es interesante que las declaraciones que se le apuntaban a la propia Salgado en algún medio encajan con esta argumentación. Si una "zona", y entre en este concepto cualquier equivalente de País, Región, Comunidad Autónoma o Länder, decide por su propia cuenta emitir su deuda y uno libremente lo compra, ambos tienen que ser responsables de posibles pérdidas sin esperar que venga el Banco Central Europeo al rescate.

SPAIN IS DIFFERENT. NO ES VERDAD QUE HAYA PIGS. HAY SOLO UN PIG.

Conviende concretar el manido concepto de PIIGS y no mezclar porque, de haber "cerdos", hay uno solo. Hay un PIG y no PIGS. No se puede incluir a España ni a Italia en el acrónimo porque por tamaño y trascendencia no son equivalentes al resto de nuestros compañeros periféricos. Si España se mete en un lío y se recrudeciera duramente la crisis, entonces directamente lo que hay que poner encima de la mesa es el futuro de la Unión Europea. España no es salvable con Bilateral Loans. Parece que después de 50 años de construcción Europea y con las implicaciones que tendría tanto a nivel de economía financiera (bancos) como de economía real (crecimientos e impacto en exportaciones), cualquier precio que se pague por rescatar cualquier país es un regalo (aunque vaya medido en billones)

CHINA ES LA ÚLTIMA Y GRAN LINEA DE DEFENSA.

China ha jugado a la hora de "tranquilizar los mercados". El propio Prof Fan Gang, Director del National Economics Research Institute, China Reform Fundation y de gran influencia en Pekin,comentaba recientemente que uno de los motivos por los que China no diversificaba más sus reservas en Euros/deuda Europea porque para el volumen que movían era medio ilíquido y no significativo lo que podrían comprar. Es especialmente útil en este momento de mercado porque, como ya han hecho con la deuda portuguesa y española.

A China le interesa mucho. Prácticamente no tiene coste para ellos, ganan relevancia internacional incrementando más si cabe su poder internacional y además se apuntan un tanto para sacar en reuniones del G20 de cara a quitarse presiones a la hora de apreciar rápidamente el remimbi. Europa es un socio comercial clave y no se benefician de su hundimiento. Fundamentalmente porque el gobierno chino tiene que seguir creciendo para crear puestos de trabajo que permita a millones de nuevos empleados diarios comer. Saben que las revoluciones empiezan en el estómago así que les interesa arrimar el hombro para evitar malos mayores. Por eso tampoco parece que "la Guerra de Divisas" acabe en un incremento desmesurado del Proteccionismo.

QUÉ ESTRATEGIA ES INTERESANTE DADO ESTE ESCENARIO

 

Lo más recomendable, si no ses está sobre presionado por la liquidez sería una estrategia de valor relativo entre grecia y su protección. Tiendo en cuenta que el bono griego paga cupones a corto plazo de aprox. 10%, básicamente la idea es que con ese cupón te financias el CDS y lo que tienes es una posición cubierta con un bono que tiene una depreciación del 45%. Que Grecia recupera fenomenal porque ganas por la parte de recuperación de precio del bono. Que Grecia quiebra igual de bien porque la protección te devuelve el bono a la par. Como nunca hay nada gratis, hay que tener cuidado con la contrapartida (repartida entre 6 con mayor peso en este trade en CS y DB). Es una idea muy rentable pero que no tiene más peso en las carteras de los fondos UCITS por maximizar y garantizar la liquidez diaria en todo tipo de mercados.

Se siga o no esta estrategia, lo que se vuelve a poner encima de la semana con estos problemas es que poder comprar protección, invertir en CDS no es un recurso lujoso de los fondos de Retorno Absoluto. ES UNA NECESIDAD.