CQS es una de las principales gestoras de convertibles de Europa que, hasta ahora, se había especializado en la gestión de esta clase de activo en formato hedge funds. Desde hace unos meses, uno de sus productos está disponibles en formato UCITS, a través de la plataforma de fondo de la banca de inversión de JPMorgan. El JP Morgan Mansart Investments CGS Convertible Alph tiene liquidez semanal e invierte en bonos convertibles de manera global, con un enfoque de retorno absoluto. El objetivo del fondo es obtener rentabilidades en torno al 8% con baja volatilidad.
Oliver Dobbs es el responsable tanto de la versión hedge como de la regulada del fondo.
1. ¿Qué beneficios ofrece la inversión en convertibles con una estrategia de retorno absoluto?
Esta clase de activo ofrece la protección en las caídas típica de los bonos con el potencial de revalorización de la parte de renta variable del bono, combinado con menor volatilidad que la renta variable. La estrategia de retorno absoluto de convertibles busca beneficiarse de relative value, a través del prudente uso de derivados para cubrir el riesgo no deseado tanto por la exposición a la parte de renta variable como a crédito. La estrategia busca generar retornos consistentes sin la direccionalidad que se da en las estrategias long-only.
2. ¿Cuál es su previsión para esta clase de activo para 2011?
Consideramos que los convertibles continúan ofreciendo valor tras dos años de buenos retornos. Se pueden encontrar oportunidades a través de un análisis riguroso y creemos que 2011 será otro buen año para gestores activos de convertibles.
3. ¿Prevé un repunte en nuevas emisiones este año?
En nuestra experiencia, los inversores suelen estar demasiado centrados en nuevas emisiones, quizá demasiado algunas veces. Aunque consideramos que el mercado primario es un determinante importante para la composición del mercado a largo plazo, a veces se le otorga demasiada importancia en cuanto a retornos se refiere. En cada uno de los últimos diez años, las nuevas emisiones a nivel global han superado los 80.000 millones de dólares si bien ha cambiado su ubicación geográfica en los últimos años.
Creemos que en 2011, el volumen de nuevas emisiones estará muy diversificado geográficamente pudiendo llegar a superar los volúmenes previos especialmente si aumentan los tipos de interés.
4. ¿Considera que es mejor invertir globalmente que en fondos específicos de regiones?
La respuesta corta es sí. Creemos que, a largo plazo, nuestro estilo de inversión basado en la selección individual de bonos, con un proceso de análisis fundamental para crear carteras con liquidez y diversificadas tanto por países como por sectores ofrecerá buenos resultados.
A cierre de enero, la cartera de nuestro fondo UCITS estaba invertida en un 43% en América, 37,6% en EMEA y 19% en Asia.
5. ¿Cómo ve cada uno de esos mercados?
Creemos que el de Estados Unidos está cerca de su precio objetivo mientras que el europeo está relativamente barato. Por su parte, el mercado asiático sin Japón es el más atractivo actualmente en términos de valoración y oportunidades de futuro.
6. ¿En qué tipo de compañías están inviertiendo actualmente?
Una de las claves para tener éxito en el arbitraje de convertibles este año será el situar la cartera de manera que capture las oportunidades del mercado. En concreto, será especialmente importante el análisis fundamental y el análisis detallado de la documentación. Esto será especialmente importante para tener oportunidades en los procesos de fusiones y adquisiciones.
En estos momentos, encontramos valor en bonos obligatoriamente convertibles en el sector de materias primas, en bonos convertibles que se encuentren dentro del dinero en el sector de la publicidad y en aquellos convertibles con garantía gubernamental y donde el riesgo de crédito se puede cubrir
7. ¿Cuál es la delta de la cartera del JP Morgan Mansart Investments CGS Convertible Alph?
A cierre de diciembre, la delta media de los bonos en cartera era del 56,6% y tras cubrir el riesgo de la parte de renta variable suele ser de entre el 5% y el 10%. Actualmente es del 6%.
8. ¿Por qué decidió CQS entrar en la gestión regulada?
Recibimos varias peticiones por parte de nuestros clientes. Nos decían que la gama de fondos UCITS de retorno absoluto se limitaba a long-short de bolsa, CTA, y estrategias macro y event driven y que querían otras estrategias. Decidimos unirnos a JP Morgan Mansart Investments debido a su infraestructura y sus buenos sistemas de control de riesgo.
9- ¿Cuáles son las principales diferencias entre el hedge fund y su versión UCITS?
Las estrategias son similares y la mayor diferencia es la liquidez. Al tener liquidez semanal, la estrategia UCITS III se gesiona para cumplir con ese requisito de liquidez y por tanto tiene un menor objetivo de rentabilidad y menor volatilidad.
CQS, fundada por Michael Hintze, cuenta con 200 profesionales y oficinas en Londres, Ginebra, Hong Kong y Nueva Yorl.