TRIBUNA de Daniel Rubio, CEO de Capital Strategies Partners. Comentario patrocinado por Investec Asset Management.
Cumplir diez años es un momento muy importante en la vida de un fondo. Y hacerlo con un track record brillante y una rentabilidad en el año del 18% lo hace aún más especial. Es el caso del Investec Global Franchise de Investec AM, que este mes celebra su décimo aniversario. Comercializado por Capital Strategies Partners, una de las características diferenciadoras de esta estrategia es que la clase EURHDG cubre todas las divisas subyacentes distintas de euro de la cartera, lo que ofrece una cobertura perfecta frente a sus competidores (que suelen estar cubiertos a dólares en vez de a euros) y añade un elemento más de control interno del riesgo.
A continuación presentamos diez razones, una por cada año de vida del fondo, por las que el Investec Global Franchise supone una excelente idea de inversión.
1 Ofrece consistencia en un entorno de mercado incierto
Para nosotros, el riesgo supone ante todo una pérdida permanente de capital, por lo que nos centramos en ofrecer protección bajista para evitar pérdidas irrecuperables. Aunque a lo largo de los diez últimos años el Investec Global Franchise le ha seguido el ritmo a los mercados alcistas, ha sido en momentos de avances más moderados y, sobre todo, en periodos de caídas, cuando ha demostrado su capacidad para superar al mercado.
Como resultado, no solo ha obtenido una atractiva rentabilidad a lo largo de un ciclo de mercado sino que, además, ha registrado caídas mucho más leves en mercados bajistas con una volatilidad inferior a la del índice y a la de su grupo de comparables.
2 Una década de robustas rentabilidades ajustadas al riesgo
A punto de cumplir su décimo aniversario, el fondo acumula un robusto track record de rentabilidad superior a largo plazo con menores pérdidas y una volatilidad inferior a la del MSCI All Country World Index (MSCI ACWI).
3 Las ventajas competitivas persistentes crean barreras de entrada que pueden fomentar altos niveles de rentabilidad
Las empresas de calidad con ventajas competitivas persistentes en forma de activos intangibles como marcas, derechos de autor, licencias y redes de distribución no solo suelen generar mayores rentabilidades sobre el capital invertido (ROIC) que el conjunto del mercado, sino que muestran una menor tendencia de reversión a la media o de sufrir un deterioro de esa rentabilidad. Estas ventajas competitivas son más prevalentes en las empresas de consumo básico, salud y tecnología, los sectores en los que centra su atención el Investec Global Franchise. Estas empresas consistentes constituyen lo que denominamos calidad.
4 Las empresas de calidad generan rentabilidades superiores y sostenibles a largo plazo
Y, lo que es más importante, unas rentabilidades persistentemente elevadas se traducen en unos buenos resultados para los accionistas de estas empresas. El análisis de los datos del MSCI ACWI para un periodo de 28 años revela que el 72% de las empresas que empezaron con una rentabilidad (medida como la ROIC) superior a la media fueron capaces de mantenerla a lo largo de un periodo de cinco años consecutivos. De media, estas empresas de calidad superaron al mercado en un 4,5% al año. Este buen comportamiento a largo plazo, y la rentabilidad que lleva aparejada, es el motivo por el que nos decantamos por el enfoque de calidad, ya que maximiza las oportunidades de éxito para nuestros inversores.
5 Los modelos de negocio con estructuras de capital ligeras generan robustos flujos de caja
A diferencia de la cifra de beneficios, que puede ser manipulada para maquillar el verdadero resultado de explotación de una empresa, el flujo de caja es mucho más difícil de manipular y, por lo tanto, refleja de forma más fidedigna la salud de un negocio. Los negocios de calidad tienen, por naturaleza, estructuras de capital ligeras y requieren una inversión de capital mínima para crecer. Como resultado, todos los beneficios de las empresas en las que invierte el fondo se convierten en efectivo y ese flujo de caja ha crecido de forma consistente y robusta a largo plazo.
6 Una asignación de capital eficiente y alineada con los intereses de los accionistas
La robusta generación de caja y la solidez del balance les otorga un amplio margen de maniobra a los equipos directivos de estas empresas de calidad, que pueden reinvertir el efectivo, tanto de forma orgánica como inorgánica (mediante adquisiciones), para maximizar el potencial de crecimiento futuro y seguir distribuyendo una cantidad considerable de los beneficios entre los accionistas, ya sea en forma de recompra de acciones o de dividendos. Gracias a una gestión activa de las posiciones y a las decisiones de asignación de capital de las empresas en las que invertimos, la cartera no solo ha logrado mantener elevados niveles de rentabilidad, sino que lo ha hecho con una prima sustancial con respecto al mercado.
7 La innovación y una asignación de capital eficiente protege a los negocios de las amenazas competitivas
Como hemos mencionado, los equipos directivos de las empresas de calidad cuentan con un amplio margen de maniobra para invertir en investigación y desarrollo (I+D) y en publicidad y promoción, lo que fomenta la innovación de producto y contribuye a fidelizar a los clientes. Esto no solo alimenta el crecimiento futuro sino que, además, refuerza las barreras de entrada y protege a estos negocios de las amenazas competitivas. Las ventas de las empresas en las que invierte el fondo representan el 3% de las ventas de todas las empresas del MSCI ACWI. Sin embargo, estas empresas concentran, en conjunto, el 12% del gasto total en I+D. Dicho de otro modo, gastan casi cuatro veces más que el mercado en I+D como porcentaje de sus ventas y, aún así, generan una rentabilidad sobre el capital invertido (ROIC) persistentemente más alta.
8 Solidez financiera y baja sensibilidad al ciclo económico
Las empresas de calidad suelen encontrarse en sectores estables y generan ingresos recurrentes y sostenibles gracias a una base de clientes diversificada de carácter defensivo y recurrente. El dividendo de estas empresas no depende del apalancamiento para crecer: la ratio de apalancamiento (deuda neta sobre ebitda) del conjunto de empresas en las que invierte el fondo es de 0,8 veces, casi tres veces menos que la del MSCI ACWI. La combinación de estas características se traduce en un perfil de rentabilidad defensivo y una baja sensibilidad al ciclo económico y de mercado.
9 Las valoraciones de las empresas de calidad siguen resultando atractivas
Desde una perspectiva de largo plazo, teniendo en cuenta las valoraciones del mercado de renta variable y del resto de clases de activo, así como los atributos de calidad que presentan estas empresas, no creemos que las valoraciones actuales resulten ajustadas. Preferimos fijarnos en el flujo de caja libre y en los parámetros de valor de la empresa, ya que el PER no nos indica nada más que el potencial de generación de caja del negocio o la solidez de su balance y, además, usa la cifra de beneficios, que puede manipularse fácilmente. En términos de flujo de caja libre y de valor de empresa sobre ebit, la valoración del fondo está en línea con la del mercado pero ofrece una prima sustancial en términos de calidad, medida por la rentabilidad sobre el capital invertido (ROIC).
10 Un proceso de inversión disciplinado para identificar las mejores de ideas de generación de rentas con enfoque de calidad
Sometemos las empresas en las que invertimos a un riguroso análisis fundamental para determinar si el modelo de negocio, el financiero y el de asignación de capital están alineados con los intereses a largo plazo de los accionistas y de otros actores de interés. Resulta esencial llevar a cabo un análisis tanto cuantitativo como cualitativo para evaluar en profundidad la sostenibilidad de la ventaja competitiva de un negocio, y mantener un enfoque centrado en la valoración nos ayuda a garantizar que no pagamos de más por las empresas que presentan las características que nos interesan.
