La última reunión de la Reserva Federal vino con sorpresas ya que aunque el mercado descontaba que el mensaje del organismo fuera más dovish, no pensaba que lo fuera a ser tanto. De ahí la abrupta reacción que tuvieron los bonos, donde las compras llevaron su rentabilidad a mínimos anuales. Pero ¿qué dijo Powell para que el mercado reaccionara de este manera?
En realidad la reacción del mercado no fue tanto por lo que dijo el presidente de la Fed que por lo que los inversores interpretaron tras ver el famoso dot plot o gráfico de puntos que publicó el organismo, que recoge la visión de los miembros de la Reserva Federal, tanto los que tienen voto como los que no, con respecto a dónde ven los tipos de interés en diferentes plazos. Pues bien, viendo el de marzo se puede concluir que son muy pocos los que ven los tipos este año por encima de los niveles actuales (2,25-2,50%) cuando en diciembre los que eran la mayoría los que los veían por encima de ese nivel.
Gráfico de puntos de marzo 2019
Gráfico de puntos de diciembre de 2018
Y de ahí se pueden deducir dos cosas. La primera es que no habrá más subidas de tipos tampoco en EEUU en lo que queda de ejercicio y de hecho, cada vez son más los actores del mercado que incluso pronostican que la Fed puede bajar tipos este año. Y la segunda es que la economía estadounidense no está tan fuerte como para poder seguir creciendo en un contexto de endurecimiento de las condiciones financieras. De hecho, la propia Fed redujo su expectativa de crecimiento hasta el 2,1 % frente al 2,4 % anterior.
La duda está ahora en si el mercado ha interpretado bien el mensaje de la Fed o lo ha sobreinterpretado. “Los mercados han visto el cambio del dot plot como una sorpresa muy dovish. Los puntos muestran ahora que no habrá más subidas de tipos en 2019 y solo una en 2020 cuando en diciembre se esperaban dos subidas para este año. Pero es importante entender que el dot plot no representa la opinión del Federal Open Market Comité (el que decide sobre política monetaria) sino las visiones individuales de cada miembro por lo que aunque haya cambiado radicalmente en los últimos meses, puede volver a cambiar otra vez”, apunta Sonia Desai, vicepresidenta de renta fija de Franklin Templeton.
De hecho, incluso el propio Powell ha pedido que el mercado no interprete este gráfico de puntos como sustituto de la Foward Guidance u Hoja de Ruta con la que antes contaba la Reserva Federal y ha insistido en comunicar la intención del organismo de adaptar su política a las condiciones económicas que presenta el país en cada momento.