Fernando Gallego y Juan Toro, consultores en Arfima Financial Solutions, explican la regulación PRIIP. Esta regulación ha entrado recientemente en vigor y es de obligado cumplimiento para los productores de PRIIP. Las sociedades gestoras están exentas hasta el 31 de diciembre de 2019.
La categoría 2 de la normativa PRIIP para la generación del documento de datos fundamentales (KID), contiene los productos que cumplen las siguientes condiciones:
- No pueden perder más de lo invertido.
- Todos sus factores de riesgo deben poder observarse en el mercado: la inflación, un índice como el Euribor, tipo de cambio…
- El P&L de la inversión tiene que ser lineal con respecto al precio del valor sobre el que se basa la estrategia. Por lo tanto dentro de esta categoría quedan excluidos de manera automática la mayoría de estructurados.
- El producto debe tener información histórica suficiente.
El KID deberá contener una serie de indicadores de riesgo de mercado, crédito, liquidez, los costes y el cálculo de posibles escenarios. Nos vamos a centrar en el riesgo de mercado y los escenarios ya que estos apartados son los que generan mayor controversia.
Parámetro de riesgo de mercado (MRM)
El MRM es una aproximación del VaR del producto traducido a una escala lineal de riesgo. El VaR nos dice lo mínimo que puede perder la inversión con un determinado nivel de confianza. Para su cálculo la regulación PRIIP modifica el método paramétrico tradicional, que asume que los rendimientos siguen una distribución normal, mediante la expansión de Cornish-Fisher (CF), obteniendo un valor más realista de VaR.
La expansión de CF usa los siguientes parámetros de la distribución de rendimientos históricos del producto:
- Desviación estándar: volatilidad del producto.
- Skewness: si es negativo (positivo) indica más eventos en la parte negativa (positiva) de la distribución de rendimientos.
- Exceso de kurtosis: Un valor positivo de este parámetro incrementa los rendimientos cola de ambos de la distribución.
Por ejemplo, usando un periodo de 20 días con un nivel de confianza del 95%: Un producto con una volatilidad de un 3,4% da:
- VaR normal = -30,9%.
- VaR CF (skew = -1,86 y ExKur = 11,58) = -34,2%.
El valor del VaR CF ha aumentado un 10,7% respecto al VaR normal.
Para poder traducir correctamente el VaR, la regulación introduce la volatilidad equivalente al VaR (VEV). El VEV es la volatilidad de un modelo estocástico[1] necesaria para obtener el VaR calculado anteriormente considerando el mismo horizonte e intervalo de confianza.
Finalmente MRM se obtiene con arreglo al VEV a través de una tabla que nos da la regulación. Si el VEV es menor que 0,5% obtenemos MRM=1, el factor de menor riesgo, y si es mayor que el 80% el de mayor riesgo: MRM=7.
Escenarios
El cálculo de escenarios ofrece a los inversores una estimación de cómo se va a comportar el producto. Los escenarios estándar que pide la regulación son: el escenario favorable calculado con el percentil (P) 90, el moderado con el P50 y el desfavorable con el P10 de todos los comportamientos. Los periodos sobre los que se calculan son:
- El periodo de mantenimiento recomendado (RHP)
- 1 año en caso de que el periodo en caso de que RHP > 1 año
- La mitad del RHP en caso de que RHP > 3 años
El escenario de tensión muestra el comportamiento del producto bajo una situación de crisis. La principal característica de este escenario de tensión es su volatilidad. Esta representa al 5%[2] más alto de las volatilidades históricas calculadas en una ventana temporal de tamaño fijo que va rolando a lo largo de las rentabilidades históricas.
En la Ilustración 2 se muestran los distintos escenarios para dos fondos. En la derecha se muestran para el fondo BNP PARIBAS BOLSA ESPAÑOLA, FI y en la izquierda para el fondo Credit Suisse (CS) VELOCITYSHARES INV VIX. El fondo de CS cerró en febrero 2018 debido al drástico aumento de la volatilidad en ese mes. Los datos usados para el cálculo de los escenarios de CS son de un día antes del anuncio de cierre del fondo.
El escenario favorable de ambos fondos predice unas ganancias muy pronunciadas para un periodo de cinco años, llegando al 500% en el caso del fondo de CS. El escenario desfavorable en cambio predice pérdidas, pero no tan drásticas como las ganancias: entorno al -18% y al -75% (pierde ¾ de su valor) para el fondo de BNP y de CS respectivamente. El escenario de tensión es determinante, bajo situaciones de alta volatilidad para el fondo de CS predice pérdidas del -98% en tan solo un año, mientras que el desfavorable solo del -48%.
Ilustración 2. Todos los escenarios están sin anualizar. A la derecha mostramos los escenarios para el fondo BNP PARIBAS BOLSA ESPAÑOLA, FI. A la izquierda mostramos los escenarios para el fondo de Credit Swiss VELOCITYSHARES INV VIX un día antes de anunciar su liquidación en Feb 2018. Todos los datos históricos necesarios para el cálculo se han obtenido de Bloomberg.
El conjunto de todos estos datos forman el documento de datos fundamentales para el inversor, permitiéndole conocer de un vistazo los principales riesgos que conlleva invertir en el producto. Los parámetros más complejos se han traducido a escalas de valor para simplificar al máximo su significado y por tanto que un inversor sin grandes conocimientos financieros los pueda entender sin problema.
En el próximo artículo explicaremos el cálculo de los riesgos y escenarios para los productos de categoría 3.