Mitos y realidades sobre el descuento de los ETF de renta fija

Mitos y realidades sobre el descuento de los ETF de renta fija

César Muro Esteban, Jamie Hartley, Bhaven Patel

Artículo de César Muro, especialista de Inversión en Gestión Pasiva en DWS y Jamie Hartley y Bhaven Patel, especialistas de mercados de capitales en DWS.

Mito 1: Los descuentos con respecto al valor liquidativo que han registrado últimamente los ETF de renta fija demuestran que los ETF no reflejan fielmente el valor de su índice subyacente en todas las condiciones de mercado. Observaciones:

Los índices de renta fija suelen usar precios antiguos (estáticos) para estimar el valor liquidativo de los bonos.

Un estudio de la SEC de 2018 revelaba que, en promedio, solo el 20% de los bonos corporativos se negocian a diario. Los proveedores de índices necesitan determinar el precio de los bonos que componen sus índices, por lo que, si no hay otro precio disponible, usan el último precio de negociación (precio antiguo o estático).

Los descuentos que se han registrado últimamente entre el valor liquidativo de un ETF de renta fija y el precio de negociación en tiempo real se explican porque el precio de negociación del ETF refleja el precio al que realmente están cotizando los bonos subyacentes

Por lo tanto, cuando los ETF cotizan con descuento con respecto a su valor liquidativo, podemos considerar que en realidad están actuando como una herramienta de descubrimiento en la formación de precios, al darnos una indicación del valor razonable de los títulos subyacentes.

Mito 2: Los descuentos que han registrado los ETF de renta fija demuestran que los intermediarios de ETF y los participantes autorizados dejaron de proporcionar liquidez para protegerse. Observaciones:

Los intermediarios de ETF siguen proporcionándole liquidez al mercado:

En primer lugar, 24 participantes autorizados que pueden crear o reembolsar participaciones directamente con la entidad. En segundo, hay más de 10 creadores de mercado (market makers) registrados en los mercados de valores y más de 100 intermediarios extrabursátiles (over the counter, u OTC).

Los descuentos se producen por cuestiones inherentes a la estructura del mercado de bonos relacionadas con la transparencia de los precios.

En condiciones de mercado normales, el mecanismo de creación y reembolso permite que los participantes del mercado eliminen, mediante el arbitraje, cualquier divergencia entre el precio del ETF y el valor liquidativo de los títulos subyacentes.

El hecho de que no se haya producido arbitraje nos indica que los ETF no están infravalorados, sino que el precio de los ETF refleja el precio real al que probablemente cotizarían los bonos subyacentes.

Los intermediarios de ETF han contribuido a la formación de precios y han proporcionado liquidez en los casos en los que la liquidez subyacente escaseaba.

Mito 3: Los ETF de renta fija generan más volatilidad por los altos volúmenes de negociación que realizan sobre los bonos subyacentes. Observaciones:

La negociación de ETF permite que los bonos se negocien y que los precios sean reales o dinámicos en lugar de antiguos, por lo que es mejor para el mercado y contribuye a reducir los descuentos que se producen por el uso de precios antiguos o estáticos. Además, el mercado secundario actúa como un colchón de liquidez.

Los intermediarios pueden compensar compradores y vendedores (se requiere menos cobertura). Los inversores pueden comprar y vender a precios eficientes en costes (inferiores al coste total). Las participaciones ya emitidas pueden usarse para cubrir las posiciones cortas o para cerrar las posiciones largas. Los intermediarios pueden usar sus propios balances para mantener inventario (no están obligados a reembolsarle las participaciones al emisor). El mercado primario también es muy flexible, ya que permite que los participantes autorizados gestionen el riesgo mediante reembolsos en efectivo, reembolsos en especie y reembolsos de cestas a medida.

En definitiva, los ETF de renta fija aportan eficiencia a la negociación y pueden reducir la interacción con los bonos subyacentes.