A medida que ha ido aumentado el peso de la gestión pasiva en la industria de la gestión, lo ha hecho también el interés por recurrir a la inversión en pequeñas y medianas compañías como opción para ofrecer a los inversores ese alpha que está siempre en el ADN de cualquier gestor de fondos. Más, en un momento de entrada en vigor de Mifid II que implica una menor cobertura por parte de los analistas de este tipo de títulos, lo que dispara las ineficiencias que estos valores pueden tener en el mercado.
En este contexto, Xavier Hovasse y Malte Heininger, gestores de Carmignac han realizado un pormenorizado análisis en el que identifican los cuatro aspectos que hacen de las small caps una buena alternativa de inversión en un mercado que se antoja cada vez más imprevisible.
1. Un amplio universo con una escasa cobertura
Existen 5.948 empresas en el índice MSCI ACWI World Small Cap frente a solo 1.486 en el índice MSCI AWCI World Large Cap. Los valores de pequeña capitalización representan el 80 % de las empresas cotizadas, pero suponen tan solo el 13 % de la capitalización bursátil total y menos del 5 % del volumen de negociación, mientras que los segmentos de firmas de gran capitalización y multinacionales representan el 6 % de las empresas cotizadas y el 80 % de la capitalización bursátil total, con datos al cierre de diciembre según Bloomberg y Factset.
A pesar de su mayor número y diversidad, los analistas suelen pasar por alto las firmas de pequeña capitalización, el 45 % de las empresas de pequeña capitalización no son objeto de análisis bursátiles. Una firma de gran capitalización es objeto de 22 análisis de sociedades de valores de media, frente a tan solo 4 en el caso de las empresas de pequeña capitalización. Esta reducida cobertura propicia el desarrollo de ineficiencias en los precios a largo plazo, lo que da lugar a oportunidades interesantes y potencial de generación de alfa para los inversores activos que llevan a cabo su propio análisis exhaustivo.
2. Mayor exposición al mercado interno
El 76% de las empresas de pequeña capitalización del universo emergente registran más ingresos procedentes del mercado interno que del extranjero, según los datos de Numeric Investors, lo que las hace más resistentes ante envites externos y menos correlacionadas, de media, con las tendencias de los mercados globales.
3. Elevada presencia de empresas de gestión familiar
El 60 % de las empresas de pequeña y mediana capitalización del sector privado en la esfera emergente son empresas en manos de familias o constituidas por familias, en comparación con un mero 33 % en el caso de las empresas del S&P 500 según el análisis de UBS Family-controlled companies.
Una gran proporción de los negocios gestionados o constituidos por familias en el universo de pequeñas y medianas empresas se beneficia del «factor doméstico», una ventaja derivada de las relaciones personales forjadas durante años con los participantes de toda la cadena de valor. Ello garantiza un compromiso personal más sólido, una mayor responsabilidad por parte de los fundadores/del equipo directivo y una alineación de intereses entre la alta dirección y los accionistas, lo que puede resultar en una rentabilidad superior a largo plazo.
4. Perfil de riesgo/remuneración interesante
Las empresas de pequeña y mediana capitalización de la esfera emergente registran una volatilidad anualizada del 12,3 % a cinco años, en comparación con el 14,1 % de sus homólogas de mayor envergadura. Además, al contrario de lo que se suele pensar, los índices de pequeña capitalización no son necesariamente más volátiles que los de gran capitalización. De hecho, los índices de pequeña capitalización a menudo muestran una volatilidad ligeramente inferior que puede responder, en parte, a la exposición interna y a la menor titularidad por parte de inversores extranjeros. Observamos el mismo patrón a 10 años.
Resulta interesante constatar que, a 10 años, las empresas de pequeña y mediana capitalización del universo emergente registraron una rentabilidad media 1,3 veces superior a la de las de gran capitalización. Esta rentabilidad superior puede responder a los siguientes factores:
- Sólido crecimiento de los beneficios: las empresas de pequeña capitalización suelen invertir un volumen muy superior de capital y beneficiarse de sus modelos de negocio, más emprendedores y flexibles debido a su tamaño inferior.
- Prima de fusiones y adquisiciones: las empresas de pequeña capitalización constituyen a menudo un objetivo para las firmas de mayor tamaño que buscan implantar nuevas tecnologías, operar en nichos de mercado o aumentar su cuota.