Inversión activa e inversión pasiva: su coexistencia en la gestión de carteras

Inversión activa e inversión pasiva: su coexistencia en la gestión de carteras

FundsPeople

Reseña escrita por Isaac Tabor / César Molinas, autores del libro Active and Passive Investment Their Coexistence in Portfolio Management​

Acabamos escribiendo aquellos libros que nos gustaría poder comprar para leerlos pero que no encontramos porque no han sido escritos. El libro que nos publica IEAF-FEF cae en esta categoría. Hay decenas de miles de páginas escritas sobre aspectos particulares del tema que nos ocupa, la inversión activa y la inversión pasiva, pero no había ningún estudio que abordase su problemática conjunta. Ahí es donde entramos nosotros. El libro está escrito en inglés porque creemos que puede ser de interés para gestores e inversores a escala global.

La tesis principal del libro es que la inversión activa y la pasiva no son alternativas mutuamente excluyentes, sino que pueden integrarse en un modelo de inversión que las incluya a ambas. Toda inversión financiera debe entenderse como un medio de financiación de un flujo futuro de pasivos. Desde esta óptica la inversión pasiva debe asegurar a largo plazo los rendimientos de mercado y la inversión activa debe buscar rendimientos adicionales, o alfas, sin olvidar que son necesariamente un juego de suma cero. También hay distintos tipos de inversores: unos se contentarán con una inversión pasiva de bajo coste y otros optarán por una gestión más activa con contacto frecuente con los gestores que, necesariamente, tiene costes más altos.

Los índices de activos financieros preceden y posibilitan la gestión profesional de fondos de inversión. Para la gestión pasiva, constituyen su piedra angular. Hay más de 3 millones de índices, creados y mantenidos por una industria floreciente, de gran utilidad no solo para los gestores de fondos, sino que también para los inversores y los reguladores. De manera crucial, los índices permiten medir cuán activa es en realidad una sedicente  inversión activa.

Los fondos pasivos cotizados (FPC), encarnan innovaciones tecnológicas importantes que mejoran enormemente su operativa. Las técnicas que le permiten al promotor de un FPC seguir un índice difieren, dependiendo de la amplitud del índice, la liquidez de los activos que lo componen y la diversificación geográfica del mismo. Aunque la reproducción física -comprando acciones en la misma proporción en que estas participan en el índice de referencia - es la forma más frecuente de invertir pasivamente, los gestores pasivos también hacen uso de las permutas financieras (swaps) para reproducir rendimientos idénticos a los del índice para sus inversores. Esto conlleva riesgos sistémicos adicionales que deben ser considerados.

Comparar los costos de los fondos activos y de los fondos pasivos no es una tarea fácil. Mucho depende de las decisiones que tome el inversor respecto al plazo de la inversión, los canales utilizados para comprar y vender sus participaciones y la frecuencia con la que recomponga su cartera. Pero es evidente que los costos asociados con la toma de decisiones por parte de los gestores activos desaparecen en la inversión pasiva. También es de mucha importancia el que ─ una vez escogido el índice o mercado a seguir─ la diferenciación entre unos fondos pasivos y otros se reduce, casi exclusivamente, a su costo. Las economías de escala y la competencia entre gestores se han traducido en fondos de gran tamaño con comisiones de gestión reducidas a niveles previamente inimaginables. La creciente popularidad de los FPC ha transformado la industria de la gestión de fondos en general contribuyendo a reducir sus costes.

Como consecuencia de las tendencias recién señaladas, las mayores empresas promotoras de fondos pasivos han adquirido un enorme peso entre los accionistas más importantes de la empresas cotizadas. ¿Tiene eso algún impacto sobre la gobernanza de las empresas cotizadas?

¿Crea eso obligaciones adicionales para los gestores de fondos en lo que se refiere a responsabilidad social corporativa? ¿Tiene esa concentración algún impacto sobre la estabilidad de los mercados?

Esos y otros muchos problemas asociados con la gestión pasiva han sido el objeto de nuestro estudio.

El libro está disponible en inglés se puede descargar en https://www.ieaf.es/images/Publicaciones-FEF/INVERSION_ACTIVA_VS_PASIVA/Libro_FEF_Ing.pdf