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La fortaleza del entorno económico está traduciéndose en mayores ingresos, márgenes más altos y mejoras de las tasas de apalancamiento de los balances


TRIBUNA de Anne Velot, responsable de Renta Fija Activa en la oficina de París de AXA Investment Managers. Comentario patrocinado por AXA IM.

Han pasado más de dos años desde que se lanzó en enero de 2015, y el efecto del programa ampliado de relajación cuantitativa del Banco Central Europeo sigue desempeñando un papel protagonista en las vidas de los inversores en los mercados de deuda corporativa. De hecho, las compras de bonos por parte de la entidad han dejado al 42% de los títulos de deuda pública de Europa con rendimientos negativos(1), lo que ha obligado a los inversores a subir por el espectro de riesgos para conseguir rendimientos nominales y reales positivos.

Ahora que el BCE ha revisado al alza sus perspectivas de crecimiento para 2017 y 2018, mantenemos el optimismo en torno a los mercados europeos de deuda corporativa. Esta aceleración del crecimiento económico debería reducir las tasas de impago entre las empresas (que son bajas), ya que la fortaleza del entorno económico debería traducirse en mayores ingresos, márgenes más altos y mejoras de las tasas de apalancamiento de los balances.

La mejoría constante del ciclo crediticio demuestra que sigue habiendo oportunidades de inversión

Aunque el BCE ha comenzado a reducir su programa de compras de bonos corporativos (CSPP), la entidad tiene intención de seguir comprando un importante volumen mensual de bonos corporativos entre abril y diciembre de 2017, aunque esperamos que reduzca el importe de las compras mensuales a partir de enero de 2018. En general, esta demanda debería seguir ayudando a contener la volatilidad de los diferenciales(2).

Este sólido entorno económico y la mejoría constante del ciclo crediticio nos llevan a creer que el mercado europeo de deuda corporativa sigue ofreciendo oportunidades. En un plano general, seguimos encontrando rendimientos atractivos en el segmento de alta calidad crediticia del mercado europeo de deuda corporativa, sobre todo comparado con la deuda pública, y aún más en los vencimientos más cortos.

Sin embargo, a corto plazo el aumento del riesgo político mundial a causa de las incertidumbres en EE. UU. y procesos como las negociaciones del Brexit podrían elevar la volatilidad en los mercados y, por tanto, ensombrecer temporalmente las perspectivas de la deuda corporativa europea.

El posible aumento de la volatilidad de los tipos de interés y el riesgo político podrían crear puntos de entrada atractivos

Las expectativas de grandes estímulos presupuestarios en EE. UU. han tirado al alza de los rendimientos en todo el mundo. Aunque el comité de política monetaria de la Fed (FOMC) subió los tipos 25 pb en marzo, se espera que los ajustes del BCE sean más graduales. Las previsiones oficiales del BCE sugieren que los tipos podrían mantenerse «en los niveles actuales o en niveles más bajos durante un periodo prolongado», aunque esperamos indicios sobre los futuros movimientos de reducción de los estímulos cuantitativos a partir de septiembre. El inminente periodo de normalización podría provocar volatilidad en los tipos de interés.

Creemos que el posible incremento de la volatilidad en los tipos de interés y el riesgo político podrían brindar puntos de entrada atractivos en la deuda corporativa europea de duración corta de alta calidad crediticia, ya que un enfoque de duración corta puede reducir la exposición a la volatilidad, tanto de los tipos de interés como de los diferenciales.

Invertir en una estrategia de duración corta no solo reduce la sensibilidad a las subidas de los tipos de interés; también se beneficia de dicho entorno, ya que el mayor nivel de reinversión de los bonos que alcanzan su vencimiento permite replicar mejor las subidas de los rendimientos. Al mismo tiempo, el hecho de reducir la duración y la propia duración de los diferenciales deberían permitir a una estrategia de duración corta limitar la volatilidad y las pérdidas de valor frente al conjunto del mercado.

1.     Fuente: Bloomberg, 03/04/2017

2.     Fuente: AXA IM/Bloomberg/BofA Merrill Lynch Index, marzo de 2017

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