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Visión de Pictet AM sobre los mercados emergentes


¿Cuál puede ser el principal factor para una recuperación de las divisas de mercados emergentes?

Se trata de un pregunta difícil porque las divisas de emergentes han estado depreciándose los últimos cuatro años en gran cantidad. Ello es a atribuible a varios factores. Mirando hacia adelante estamos fijándonos en tres clave que pueden determinar la reversión de esta tendencia, los tres relacionados entre sí. El primero es la recuperación del comercio mundial, lo que seguimos muy de cerca, lo que sobre todo depende del crecimiento en EEUU, especialmente de su demanda interna. Necesitamos crecimiento suficiente en EEUU para incrementar las exportaciones de estos países. Además, relacionado con ello, se da la circunstancia de que China decepcionado mucho los últimos dos años, especialmente con la desaceleración de su sector manufacturero. Así que para estar realmente seguros de una mejora en divisas emergentes precisamos recuperación del sector manufacturero en China. Con la información con lo que contamos puede ocurrir con la estabilización en ese país. A ello se añade el sentimiento, que en mercados emergentes ha bajado mucho, pero puede mejorar. Por ejemplo el resultado las recientes elecciones en Turquía es un elemento positivo. En cualquier caso lo que todo mundo espera es que los mercados emergentes empiezan a hacer reformas sobre una base mucho mayor que últimamente.

¿Mirando hacia el futuro y a largo plazo qué visión tiene respecto a divisas de mercados emergentes?

El punto de vista a largo plazo depende del punto de partida, actualmente muy bajo. En términos de tipo de cambio con el dólar la infravaloración de estas divisas es del 24%, masiva. Que se vaya cerrando esta infravaloración los próximos cinco años requiere aproximadamente 4,5% de revalorización respecto al dólar anualmente. Ello dependerá de la mejora del mundial y también de factores estructurales. Además, si extraemos los elementos cíclicos del mal comportamiento de estas divisas encontramos que los fundamentales siguen siendo mejores que en mercados desarrollados.  En concreto nos fijamos en tres factores: inflación relativa, productividad relativa y posición neta acreedora o deudora respecto al resto de países, es decir los activos netos extranjeros.  Las economía emergentes todavía muestran altas tasas de inflación, pero tienden a equilibrarse con una mayor productividad y en activos netos extranjeros, en comparación con hace 15 años, han hecho enormes esfuerzos, de manera que suman gran cantidad de ahorro. Así que ese tenemos una visión positiva a largo plazo respecto mercados emergentes.

¿Pueden algunos de estos países recortar sus tipos de interés, al contrario de lo que la Reserva Federal puede hacer?

Si desde luego. Si dividimos los mercados emergentes entre aquellos exportadores de manufacturas y exportadores de materias primas, es obvio que es previsible recorte de tipos de interés en los manufactureros. Es el caso típico de India o Taiwán. Corea es otra posibilidad.  Ello es debido a que tienen margen para recortar tipos de interés dada su baja inflación, pues la devaluación de sus monedas ha sido limitadas y los bajos precios del petróleo les favorecen como países importadores del mismo, favoreciendo el control de su inflación.

¿Cree que hay en nichos de valor en divisas de mercados emergentes actualmente?

Si, completamente. En nuestro esquema para la valoración de divisas, podemos al menos encontrar valor en tres de ellas: ringitt de Malasia -la divisa más atractiva-, peso colombiano y rublo ruso. Claramente hay oportunidades.

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