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Victoria Mio: “El entorno político es clave”


“El entorno político es clave en estos momentos para los inversores locales (“A” shares)”, sería la principal conclusión que hemos captado en nuestro viaje. Para los inversores internacionales el factor político es menos relevante. Las autoridades chinas se mantienen confiadas sobre la buena marcha de la economía y las perspectivas para este año. Su filosofía se podría definir como ‘Estable con un sesgo restrictivo”.

Crecimiento. Se mantiene firme, a pesar de las medidas tomadas para contener la inflación. El PIC chino puede bajar al 8%-9% a corto plazo, pero no más, apoyado en una mayor productividad, mejor optimización de recursos y más reformas estructurales. El principalpropulsor será el consumo, algo sin precedentes en China.

Inflación – la principal preocupación. La inflación seguirá siendo alta en el 2011 debido a unos mayores costes laborales y de las materias primas. Por otro lado está el componente monetario. Las medidas restrictivas continuarán, con una especial vigilancia hacia los artículos de primera necesidad.

Consumo. Sostenible debido al aumento de los ingresos. Los ingresos de los ciudadanos tienen que crecer el línea con el PIB, segundo las directrices del último plan quinquenal. La reforma fiscal en marcha se traducirá en una reducción impositiva para el 90% de la población asalariada. Las subidas de los salarios están ligadas a la productividad. El sector servicios suele crecer en línea con la economía, por lo que consideramos que el consumo es un importante factor de crecimiento.

Inversiones. Se mantienen altas pero con algunas incertidumbres. Si bien las inversiones privadas se verán afectadas por las medidas restrictivas, la construcción de viviendas sociales seguirá adelante. Los bancos por otro lado están reduciendo la concesión de créditos.

Comercio. Más sólido de lo estimado. El déficit comercial del 1T11 se debió al importante aumento de las importaciones, especialmente por alto precio de las materias primas. El superávit comercial con EEUU y Europa sigue creciendo, mientras que los países exportadores de commodities lo están reduciendo.

Política monetaria. Seguirá restrictiva. Las medidas tomarán varias formas, con un crecimiento del M2 limitado al 16%. Creemos que la economía puede soportar bien nuevas subidas de reservas/tipos.

Política fiscal. El enfoque está en posproyectos de viviendas sociales. Se espera que 6 millones de viviendas se terminarán este año y otros 10 millones se empezarán. La clave estará en la financiación de estos proyectos.

Divisa. Más permisividad para nuevas apreciaciones del renminbi. Creemos que rondará el 5%-6%, gracias a que tanto Europa como los países emergentes han visto apreciar su moneda respecto al dólar.

Sector bancario. Más regulación. Las nuevas medidas podrían ser más restrictivas que Basilea III, algo que será negativo para el sector. El regulador cree que los bancos están tomando demasiados riesgos, con lo que se esperan nuevas medidas regulatorias.

Sector inmobiliario. Las medidas de austeridad no han rebajado los precios, manteniéndose bastante estables. Sin embargo creemos que no habrá nuevas medidas para controlarlos. Los gobiernos locales seguirán muy de cera su evolución.

Urbanización. Más centrado en las zonas rurales, lo que podría producir algo problema de mano de obra en las zonas industrializadas.

Riesgos potenciales:

  1. La economía se enfría y las exportaciones decaen.
  2. En el primer trimestre, los inventarios de acero y materiales han crecido, con lo que el potencial de-stocking podría frenar el crecimiento.
  3. La financiación de los proyectos inmobiliarios está siendo cada día más difícil.
  4. Posibles nuevas medidas restrictivas por parte del banco central que podrían frenar el crecimiento.

Outlook: las perspectivas para la economía china son positivas

Tras un primer trimestre muy volátil, creemos que el entorno es positivo gracias a unos buenos resultados corporativos y unas valoraciones razonables.

Entorno macro. Aunque las incertidumbres internacionales afectarán produciendo una cierta volatilidad, las condiciones macro en China son favorables.

Resultados. Las estimaciones se han batido en un 3% en el 2010, con unos objetivos muy optimistas para el 2011, aunque la presión en márgenes debido a las subidas de precios es la principal preocupación.

 

Valoración. El mercado está cotizando por debajo de las medias históricas (CSI A 13,7X p/e 2011e, con un crecimiento del BPA del 25%, MSCI China está a 11,4x P/E 2011e con un BPA al 18%).

 

 

Temas de inversión para el 2011

El fondo Robeco Chinese Equities está muy bien posicionado para el entorno actual. Tanto el consumo, la tecnología como la vivienda pública serán temas a seguir a largo plazo. Se han hecho pequeños ajustes en algunos sectores:

  • Subir el sector inmobiliario de infraponderado a neutral ya que las medidas restrictivas están ya en precio.
  • Aumentar la exposición al mercado exterior, a través de puertos debido a buen crecimiento tanto de exportaciones como importaciones.
  • Seguir infraponderados en el sector bancario, con más exposición a aquellos bancos expuestos a las zonas rurales.

Resumen de las principales apuestas del fondo:

 

El fondo Robeco Chinese Equities ha logrado batir a índice MSCI China en 429 pb YTD (datos de Bloomberg en € al 2 de mayo 2011)

 

 

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