Update del FF Iberia: rumbo hacia una mayor concentración e ideas de mayor calidad


El FF Iberia fue a lo largo de los últimos dos años uno de los fondos de renta variable ibérica más populares entre los inversores españoles. El fondo, cerrado a nuevas suscripciones, atravesó un bache en verano debido a sus apuestas en valores como Espirito Santo (ahora Novo Banco). Desde que Fabio Riccelli asumiera la gestión del fondo tras la salida de Firmino Morgado de Fidelity Worldwide Investment, la cartera ha experimentado algunos cambios relevantes que le han llevado a batir por un 4,9% al índice de referencia (la gestora toma como fecha de referencia el 1 de octubre). Riccelli comienza su explicación recordando qué principios de gestión permanecen: la selección de valores para el FF Iberia sigue siendo bottom up, sin restricciones, sin seguir al índice, se buscan compañías que cotizan con un descuento atractivo sobre su valor intrínseco y con sesgo hacia compañías de pequeña y mediana capitalización para poder beneficiarse de las ineficiencias en este mercado. 

¿Qué ha cambiado? En primer lugar, Riccelli va a poner más énfasis en la búsqueda de negocios cuyo crecimiento depende de factores internos, principalmente las decisiones del equipo de gestión, antes que por variables externas de tipo macro: “Si encuentro una tesis de inversión que depende de los precios del petróleo, o de los tipos de interés, o del QE, para mí no es una buena tesis porque tengo muy poco control y muy poca habilidad para pronosticar qué va a suceder. Identificar una compañía que depende de las acciones del equipo gestor es mucho más fácil de analizar y de predecir sus probabilidades de éxito”, indica al respecto. 

De hecho, el gestor manifiesta sus dudas con respecto a los últimos movimientos del BCE: “Soy muy escéptico con la capacidad de la política monetaria y particularmente del QE para tener un impacto sustancial sobre las economías europeas. Ya lo hemos visto: las economías que lo están haciendo bien en Europa son las que tienen reformas en marcha, que están cambiando su mercado laboral, que están revisando su sistema de bienestar, que están privatizando, cambiando regulación, reduciendo costes… esos son los países que lo están haciendo mejor”.  Y dentro de ellos, considera que ahora el entorno es más que favorable para invertir en la Península Ibérica, pues afirma que es un escenario “muy bueno para seleccionar valores, porque te da la oportunidad de encontrar esos negocios que han sufrido mucho durante la caída pero que ahora  se han reposicionado y son negocios más fuertes que pueden beneficiarse de una tendencia alcista”. 

Rumbo a la concentración

Riccelli ha estado bastante activo en términos de compras y ventas, aplicando su filosofía de valores con descuento y poco dependientes del ciclo a la cartera heredada de Morgado. De hecho indica que, de ahora en adelante, el porcentaje de rotación de ideas en cartera será muy bajo.  “Obviamente, desde que tomé el mando del fondo he estado plasmando mi acercamiento de inversión y por eso el turnover va a ser ligeramente superior de lo esperado en el medio/largo plazo”, aclara.

El paso más importante que ha dado en los últimos cinco meses ha consistido en incrementar considerablemente la concentración de la cartera, al reducir el número de valores de 80 a 51 nombres (datos a 31 de diciembre de 2014). “Cuando asumí la gestión del fondo, una de las pocas cosas que quería hacer era concentrar más la cartera, y mi intención es reducirla todavía más. Creo que esto hace que el fondo sea todavía más dependiente de la selección de valores “, explica Riccelli.

La nueva selección de valores refleja un optimismo más moderado que el del anterior gestor, que en su día se había declarado muy optimista con la recuperación económica y había apostado por cuatro principales líneas de inversión: valores de alta calidad capaces de generar rentabilidades constantes y predecibles, historias de reestructuración, compañías sensibles a la parte media y final del ciclo y la apuesta por la banca ibérica. Riccelli ha puesto más énfasis en la primera de estas temáticas, al incrementar durante octubre y noviembre las posiciones sobre Grifols, Amadeus e Inditex, que ahora son los tres valores de más peso de la cartera con un 7,5%, un 7% y un 6,8%, respectivamente. “Todos estos valores ofrecen perspectivas de crecimiento en el largo plazo, son negocios de mucha calidad. Parecen caros según sus múltiplos de corto plazo, pero estos múltiplos caen realmente rápido. Tengo una fuerte creencia de que el mercado está subestimando cuánto pueden crecer estos negocios en el largo plazo”, señala el gestor sobre estos movimientos. 

Las principales diez posiciones de la cartera se completan con la presencia de Endesa, Banco de Sabadell, CaixaBank, Imperial Tobacco, Banco Popular, Mapfre e Inmobiliaria Colonial. también ha realizado – en menor proporción- compras que reflejan la temática de recuperación del consumo por la mejora económica en España, con la adquisición de Mediaset España, Logista y BBVA. 

En cambio, Riccelli ha optado por reducir la exposición a las compañías sensibles al ciclo, debido a su preferencia por valores que pueden ser autosuficientes en cualquier momento del mercado. Destaca la venta de valores ligados a la evolución de las materias primas, como Acerinox, ArcelorMittal, Repsol o Gas Natural. También se ha desprendido de Técnicas Reunidas, Telefónica y NH Hoteles. “Todo lo que hay en el fondo son valores sobre los que creo genuinamente que tienen potencial alcista a 3-5 años vista”, se justifica el gestor sobre esta selección. 

¿Qué rumbo va a adoptar el FF Iberia de aquí en adelante? El escenario base para los próximos uno a dos años apenas ha cambiado: desde Fidelity prevén un entorno de crecimiento muy bajo en Europa dentro del cual los países que han acelerado las reformas obtendrán mejor crecimiento. Riccelli es consciente asimismo de que va a tener que intensificar la actividad de stock picking en la Península:  “Ya no hay gangas ahí fuera. Encontrar ahora compañías baratas tiene más que ver con fijarse en los detalles, vigilar los fundamentales e implicarse en la búsqueda de oportunidades”, concluye. 

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