Un modelo de equilibrio para la liquidez de los ETF


Gran parte de la investigación que existe sobre la liquidez de los ETF reviste un carácter empírico. Por ejemplo, los analistas recopilan datos sobre la liquidez de los ETF y la liquidez de las cestas subyacentes de valores de los ETF. A continuación, tratan de demostrar una relación o correlación causal entre una y otra. Aunque valiosos, esos enfoques no abordan los efectos de la endogeneidad (retroalimentación): es difícil distinguir si es la liquidez de los ETF lo que incide en la liquidez de la cesta de valores en los que invierte o viceversa.

El investigador Semyon Malamud sortea el problema de la endogeneidad adoptando un enfoque teórico en lugar de uno empírico. Trata de identificar, desde los principios fundamentales, los mecanismos económicos que intervienen en las interacciones entre los ETF y los mercados de valores subyacentes. El enfoque de Malamud es una versión modificada del Modelo de Valoración de Activos Financieros (CAPM) clásico.

Las conclusiones clave del investigador son:

Los ETF no provocan automáticamente una mayor volatilidad y movimientos paralelos de los valores; Malamud demuestra que esto depende de los niveles generales de aversión al riesgo del mercado y de si la volatilidad y los movimientos paralelos se miden a corto o largo plazo.

Los ETF pueden incrementar el volumen de negociación y la liquidez de los valores subyacentes.

Los ETF pueden incrementar el volumen de negociación y la liquidez de los valores subyacentes.

Un aumento de la liquidez en el mercado primario de los ETF no siempre implica un incremento de la liquidez en el mercado secundario: la relación no es lineal.

Las opciones de diseño de los emisores de ETF (p. ej., los niveles de costes del mercado primario que establecen) pueden afectar al riesgo total del mercado ETF.

Según Malaud, el riesgo del mercado de los ETF no depende del número de ETF existentes ni del volumen de activos gestionados de los ETF. Sin embargo, dado que los ETF pueden transmitir inestabilidad en la demanda (cambios imprevistos en la demanda de valores) a los mercados generales, es posible que las autoridades reguladoras deseen mostrar un mayor interés por los costes del mercado primario. El modelo de Malamud sugiere que existe un modelo óptimo de costes del mercado primario para reducir los riesgos sistémicos, aunque no trata de calcular dicho nivel.

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