Tags: Renta Variable |

Tutorial de Pat Dorsey sobre los moat


Antes de nada, ¿qué es un moat (foso)? Pat Dorsey, fundador de Dorsey AM y antiguo director de análisis de Renta Variable de Morningstar, ilustró a los asistentes de la pasada conferencia anual de Inversores de Magallanes, firma de la que forma parte del consejo asesor, acerca de las cualidades estructurales y sostenibles que son inherentes a un negocio y que le generan una ventaja competitiva, unas barreras de entrada (un foso) ante sus competidores, definidas como economic moats. Algo que se traduce, según Dorsey, en su capacidad para fijar precios: “una empresa que no sea capaz de fijar precios es improbable que tenga un moat fuerte ”.

Según el consejero de Magallanes, existen cuatro tipos de ventajas competitivas. Las primeras son las ligadas a activos intangibles, como la marca, patente o licencias que tiene una empresa. Las segundas son aquellas que llevan a que al usuario le cueste más cambiar de competidor que permanecer en el actual. “Este coste de cambio puede aparecer de distintas maneras -dinero, tiempo, riesgo- y puede ser explícito o implícito”, subraya. Cita como ejemplos tanto los productos estrechamente integrados en el negocio del cliente (SAP, SimCorp, Autodesk) como aquellos con una alta ratio de beneficio sobre coste (Chr. Hansen, Moody’s, Abcam).

La tercera ventaja competitiva la denomina efecto de red. Aquí incluye a empresas que venden un producto o servicio cuyo valor aumenta a medida que aumenta el número de usuarios, algo que ocurre mucho en plataformas (Visa, Milanuncios, Facebook…) y en distribuidores. Sin embargo, recuerda que los moats basados en esta ventaja competitiva, aunque puedan ser fuertes, no son invulnerables. Pone como ejemplo el caso de Myspace o American Express.

La cuarta ventaja competitiva son los costes a nivel de proceso, escala o nicho. En el primer caso, considera que se trata de ser capaces de crear un producto barato que no pueda ser replicado fácilmente (Inditex, GEICO, Dell, Admiral PLC, AirAsia). En el segundo, repartir los costes en una gran base (DHL, RyanAir, Costco, Amazon). Por último, en cuanto a los nichos se refiere a dominar una industria con una escala de costes eficiente en relación a la previsión de ventas (Constellation Software, Wabtec, Spirax-Sarco).

A parte de saber qué  tipo de ventajas competitivas califica Doersey como potencial moat, también es importante saber qué considera que no es. En este grupo incluye a empresas con cuota de mercado absoluta alta (GM, Dell), productos que puedan generar una alta rentabilidad durante un corto periodo de tiempo o algunas empresas basadas en tecnología como ha sido el caso de GoPro o Fitbit.

Precio

En definitiva, Dorsey cree que los moat añaden valor. “Una compañía que puede reinvertir una tasa alta de rentabilidad vale más que otra que no puede”, concluye. Mientras el moat no esté dañado, por mucho que el mercado grite vender, “los inversores a largo plazo podrán invertir en buenas compañías a bajos precios”, indica. 

Si una compañía puede contar con su ventaja competitiva en un momento malo, contextualiza, será más probable que se recupere. Como ejemplos pone que “la nueva Coke no mató a Coca-Cola” o que “GFC no se ha cargado el moat de Moody´s”.

Dorsey cree que el moat a veces esta en precio pero no tantas veces como los inversores pueden pensar. “La mayoría de los inversores invierten en compañías por un periodo corto de tiempo, pero los moat tienen más valor en el largo plazo”, añade.

Por otro lado, relaciona un buen gestor con los moat ya que éstos siempre buscan formas de ampliarlo. No hay más que mirar, considera, a Amazon, Uber o Facebook, quienes intentar mejorar la experiencia del cliente, incrementar la liquidez del vehículo o impulsar la participación de los usuarios, respectivamente.

“A diferencia de la mayoría de los negocios que pierden rentabilidad a lo largo del tiempo, hay una pequeña minoría de negocios que consiguen mantener su rentabilidad por un periodo largo de tiempo creando economic moat”, reflexiona.

Empresas

Otras noticias relacionadas


Lo más leído

Próximos eventos