Tras el rally… ¿Cuál es el descuento o la prima a la que cotizan los diferentes mercados europeos?


El primer trimestre de 2015 ha sido bueno para la renta variable, especialmente para la europea. Este mercado se ha comportado mejor que EE.UU. y que otros mercados desarrollados, después de que las intensas preocupaciones que han afectado a la renta variable europea en el último año se hayan ido disipando poco a poco. El rápido desplome del precio del petróleo, la debilidad del euro y el programa de recompra de deuda del BCE han fortalecido las expectativas sobre Europa, mientras que la crisis griega ha generado muchos titulares solo ha tenido un impacto muy limitado en el sentimiento de los inversores. Europa arroja sorpresas macroeconómicas positivas y, tras tres años sin crecimiento de los beneficios, las ganancias empresariales en términos interanuales entraron en terreno positivo a finales de 2014, fortaleciéndose aún más desde entonces.

Comparando el momento actual con el de hace doce meses, la mayoría de los gestores de renta variable europea siguen siendo optimistas sobre las previsiones por varias razones. La primera, la debilidad del euro. El nivel de los 1,40 dólares por euro parece muy lejano, con muchos expertos hablando más de la paridad que la vuelta a niveles anteriores, lo que beneficia a las cuentas de resultados de las empresas europeas. La segunda razón es el petróleo. El desplome de los precios ha supuesto un enorme ahorro de precios para Europa, muy dependiente de las compras de esta materia prima. La tercera es la caída de las rentabilidades de los bonos/coste de financiación. Las palabras y las acciones del BCE han situado las rentabilidades de los bonos en mínimos históricos y las empresas de la región han sido capaces de refinanciarse a niveles muy atractivos, mejorando sus finanzas.

La atención ahora se centra en las valoraciones. Tomando el mercado europeo de renta variable en su conjunto, algunos argumentan que el PER estimado está en torno a su valoración. Otros, como el equipo de renta variable de Invesco en Henley, consideran que los PER han subido porque se han elevado los precios, si bien el crecimiento de los beneficios empresariales resultará en una continuación de los mercados al alza (dada la mejora de la economía), lo que llevaría a una reducción de los múltiplos del PER. En el equipo han comparado las valoraciones actuales ajustadas al ciclo económico con sus medias a largo plazo. En 2012 Europa cotizaba con un descuento del 40%, mientras que algunos de los países periféricos, como España e Italia, rozaban el 75% de descuento sobre sus medias a largo plazo. Hoy los niveles no son tan bajos, aunque sigue habiendo un descuento.

 PER ajustado al cicloMedia a largo plazoDescuento / prima
Estados Unidos¹26,022,615%
Asia Pacífico ex-Japón⁶19,120,8-8%
Europa¹17,619,5-10%
Suiza¹23,221,39%
Reino Unido¹14,718,2-19%
UEM³14,520,5-29%
Alemania¹21,320,16%
Francia²17,923,0-22%
España⁴14,119,2-26%
Italia⁵12,625,7-51%

Fuente: JP Morgan Cazenove, Thomson Datastream a 8 de abril de 2015. ¹Datos subyacentes  desde 31 de enero de 1970 para MSCI Europe, MSCI US, MSCI UK, MSCI Germany y MSCI Switzerland. ²Datos de Francia del índice MSCI desde 30 de septiembre de 1971. ³Datos de la UEM del índice Thomson Datastream desde 31 de enero de 1973. ⁴Datos de España del índice MSCI desde 31 de enero de 1980. ⁵Datos de Italia del índice MSCI desde 29 de abril de 1984. ⁶El índice tiene representación de medianas y grandes empresas de 4 de los 5 mercados desarrollados (excepto Japón) y de 8 emergentes de la región de Asia-Pacífico. Datos subyacentes desde 30 de noviembre de 1995. Datos PER ajustados cíclicamente a fecha de 8 de abril de 2015. Todos los datos ajustados en base a los beneficios nominales medios de 10 años.

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