“Tenemos dificultades para hacer frente a los movimientos no lineales en los mercados: el mayor riesgo son los hinchados VaR”


Steen Jakobsen acostumbra a hablar alto y claro. Y, en su último alegato, no ha sido diferente. El economista jefe de Saxo Bank ha vuelto a dejar clara su preocupación sobre la situación actual que atraviesa Grecia y el impacto que el país podría provocar en los mercados. De hecho, el experto considera que la situación actual se asemeja peligrosamente al terremoto que ocasionó la caída de Lehman Brothers. “Hay exactamente la misma sensación en el aire que antes de la quiebra de Lehman. Recuerdo estar casi sólo al pensar que Lehman fracasaría a la hora de mantenerse a flote, pero tanto el mercado como la Reserva Federal seguían viendo soluciones de última hora”. En su opinión, la decisión es similar.

“Por aquél entonces, Lehman era percibido como algo demasiado difícil de rescatar. En realidad, muy pocas personas querían ayudarles, pero no hay que olvidar que Lehman pagó una prima significativa para financiar +100/200 puntos básicos en depósitos de una semana antes de 2008... Lehman estaba apalancado 30/35 veces en su hoja de balance, y la deuda griega tenía/tiene una exposición similar. El riesgo moral también es similar y se enmarca dentro del marco macro-prudencial de siempre tratando de ganar tiempo, y que nunca funciona. El plan de la Fed con Lehman se basó en comprar más tiempo ya que el plan A y el plan B fueron medidas del tipo ‘palo y zanahoria’. Cuando ambos planes saltaron por los aires, el plan C fue pánico y ningún plan. Lehman no tuvo un plan, ni tampoco lo tiene Grecia. Pero no tener un plan, no es un plan, que es lo que estamos presenciando”.

Jakobsen reconoce que los inversores están encontrándose con dificultades para hacer frente a los movimientos no lineales en los mercados. “Por lo tanto, esperanza y fe. Pero, una vez más, el mayor riesgo son los hinchados VaR (valor en riesgo y correlaciones que van a... ). Esto producirá consecuencias no deseadas como las rutas de los bonos de países como Bulgaria y Rumanía vistas el pasado lunes, probablemente Puerto Rico acabará en default y veremos un euro más alto. El mercado está a la caza de 'buenas coberturas', que no existen. Créanme: como alguien que corrió el riesgo y operó en 1992, 1997-1998, 2000, 2008 y 2010/14 no hay buenas coberturas. Lo único que podemos hacer es no tener malas posiciones en primer lugar cuando todo va a una correlación de uno”.

El experto considera que el fracaso para asegurar un acuerdo de último minuto debería llevar al índice Dax a liderar las caídas otro 3-5% y explotará el riesgo de crédito a los nuevos miembros de la zona euro como Hungría, Croacia, Bulgaria y Rumania. Incluso Polonia debería sentir vientos en contra, indica Jakobsen. “No espero una carnicería total, pero la negociación de las bolsas será muy amplia ante los rumores y volveremos de nuevo a poner a prueba la falta de liquidez. El caso del franco suizo tuvo un impacto material negativo como una lección para muchos gestores de riesgos. Mi consejo de tomarse unas vacaciones de seis meses de los mercados, por desgracia, parece un buen consejo”, concluye.

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