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Tanguy Le Saout, Klaus Kaldemorgen y Frédéric Leroux: el mercado de bonos está sobrevalorado


La primera ponencia del Morningstar Investment Conference 2015 ha reunido en Madrid a tres gestores de primera fila: Tanguy Le Saout (Pioneer Investments), Klaus Kaldemorgen (Deutsche Asset & Wealth Management) y Frédéric Leroux (Carmignac). Durante el transcurso de una conferencia moderada por Fernando Luque, editor financiero de Morningstar, ninguno de los tres dejó pasar la oportunidad para hacer una evaluación sobre la situación que atraviesan actualmente los mercados financieros y dar a conocer tanto sus perspectivas económicas como su visión sobre las diferentes clases de activos. Dos de ellos están al frente de fondos muy populares del mercado español, como evidencia el elevado patrimonio que mantienen en España. El tercero, Frédéric Leroux, además de ser gestor, es director de gestión de riesgos y responsable del equipo multiactivos de la firma francesa.

En el caso de Le Saout, responsable de renta fija europea de Pioneer Investments (a la izquierda de la imagen), el gestor está al mando de tres productos de renta fija europea (el Pioneer Funds-Euro Aggregate Bond, el Pioneer Funds-Euro Corporate Short Term y el Pioneer S.F. – Euro Curve 1-3) que se han ido ganando el favor de los inversores españoles. Kaldemorgen (en el centro), quien antaño fuera director de inversiones de Deutsche AWM, se dedica ahora en exclusiva a la gestión del Deutsche Invest Concept Kaldemorgen, fondo que le ha sido hecho a medida para que el gestor pudiese cumplir con el que era su deseo: estar al mando de un producto con el que poder generar rentabilidad a la vez que preservar el capital de sus clientes. De hecho, el objetivo que se ha marcado para la estrategia es participar al menos en un 66% de la subida del mercado y solo un tercio 33% en las caídas. Cuando se le pregunta por su visión actual del mercado, el veterano gestor se muestra muy claro, sobre todo cuando en lo que respecta a la renta fija. “Los bonos están sobrevalorados”, afirma.

Esta visión negativa del experto sobre la renta fija es particularmente significativa en el caso del mercado de la eurozona, al que no mantiene exposición. “La rentabilidad no te compensa el riesgo que asumes. La política del BCE ha llevado al mercado de renta fija europeo a un entorno completamente artificial. Veo más riesgo en Europa que en Estados Unidos, donde la curva es más normal. Es evidente que, por una cuestión de diversificación, no puedes estar al 100% en renta variable. Es necesario tener algo en bonos. El high yield te ofrece, al menos, una rentabilidad razonable”, indica. En una línea muy similar se pronuncia Tanguy Le Saout, quien considera que "existen factores técnicos que favorecen al high yield, entre ellos su menor duración y que no existan swaps, opciones y futuros sobre dichos activos, lo cual ha sido uno de los factores que ha motivado que, durante el último mes, el high yield se haya comportado mejor que otros segmentos de renta fija".

El gestor de Pioneer Investments también coincide con Kaldemorgen en que, en términos generales, el mercado de bonos está sobrevalorado. Al estar al frente de productos que centran su universo de inversión en el mercado de renta fija, su estrategia pasa por infraponderar duración en las carteras. “El mercado está totalmente sobrevalorado. Las grandes compras que está realizando el BCE no justifican las valoraciones actuales. De cara al futuro próximo, esperamos una mayor debilidad del mercado de bonos”. En el entorno actual, Frédéric Leroux considera necesario centrarse en estrategias de renta fija flexibles. A este respecto, el experto otorga un gran valor al hecho de que a los gestores se les de libertad para posicionarse incluso con duraciones negativas cuando el responsable de la estrategia lo entendiese necesario. “La volatilidad en los próximos meses será más alta de lo que lo ha sido en el pasado”, vaticina.

En este escenario, Leroux entiende que la renta variable es la alternativa de inversión más clara. “Estoy convencido de que la seguridad en renta fija será encontrada en los mercados de renta variable. Asumir más riesgo será reducir el riesgo. Es necesario invertir más en renta variable. Es una clase de activo que debería comportarse mejor”, asegura. Los tres coinciden en señalar que el BCE está empujando al inversor a asumir más riesgo. “El QE tiene efectos positivos sobre los activos de riesgo”, afirma Tanguy Le Saout. Ahora, el gran interrogante es cuál será el impacto en el mercado cuando la Reserva Federal empiece a subir los tipos de interés. Según el gestor de Pioneer Investments, “la Fed subirá los tipos antes de final de año. Es algo que va a suceder. La confianza en la economía de EE.UU. es mayor”. Es algo que, según Leroux, Janet Yellen tiene que hacer sí o sí. “La Fed tiene que conservar su credibilidad. Si no subiese los tipos, la perdería”, asevera.

Otra de las grandes cuestiones es si a corto-medio plazo el dólar alcanzará la paridad con el euro. Los tres creen que no. Aunque el crecimiento económico es más fuerte en Estados Unidos que en Europa, Leroux augura que los datos al otro lado del Atlántico no estará a la altura de las expectativas. La opinión de Kaldemorgen gira en torno a la misma idea. “El dólar se ha apreciado porque ha habido flujos muy fuertes hacia Estados Unidos, pero a corto-medio plazo no veo la paridad. El crecimiento económico en Europa aumenta y los datos en Estados Unidos decepcionan. Mi visión es asistir a un escenario de mayor estabilidad en torno a los niveles actuales”. Tanguy Le Saout comparte esta opinión. “Dado que la UE tiene superávit por cuenta corriente, aunque el euro se haya ido de 1,40 a 1,13 en su cambio frente al dólar, la divisa comunitaria presenta ahora una fortaleza que no le servirá para apreciarse, pero sí para resistir”, explica.

Las estrategias seguidas por cada gestor presentan rasgos característicos propios. A Kaldemorgen, por ejemplo, le gusta el oro. “Es un activo que te protege de shocks y aporta diversificación a la cartera. Es una divisa alternativa frente al dólar y el euro. La belleza del oro es que no hay ningún banco central que sea capaz de manipular su precio”, afirma. Leroux, por su parte, cree que, en el entorno actual, lo importante es contar con carteras equilibradas, que te permitan beneficiarte de una recuperación cíclica de la economía (construyendo posiciones en compañías del sector energético, por ejemplo) siendo a su vez defensivas (invirtiendo en marcas de renombre y un negocio muy sólido). Para el experto de Carmignac, el mayor riesgo se llama Grecia. También lo cree así Le Saout. “Atenas es el gran riesgo político de la eurozona. Si los ciudadanos votan por partidos populistas, pone un interrogando sobre el gran proyecto que es la Europa común”.

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