Se puede argumentar que 2016 ha sido un año propicio para las estrategias macro… aunque haya sido difícil dar con las correctas en el entorno de incertidumbre al alza. El GS Global Strategic Macro Bond Portfolio es un fondo macro puro de Goldman Sachs AM que se ha ganado la calificación de Blockbuster Funds People. Su equipo gestor hace un balance de las estrategias que mejor funcionaron el año pasado, las que menos y de sus previsiones para este 2017 que promete ser también muy movido.
Qué ha funcionado y qué no
En un rápido repaso a los eventos que marcaron 2016, algunos de los temas macro que subraya el equipo gestor del GS Global Strategic Macro Bond Portfolio han sido los máximos del dólar, la exuberancia de los mercados tras la elección de Trump, el exceso de pesimismo en torno a la economía británica, el regreso de la inflación y la continuidad de la divergencia monetaria entre EE.UU. y Europa. Estas son las estrategias que contribuyeron positivamente a la rentabilidad del fondo:
- Las posiciones en deuda soberana y swaps fueron las que más aportaron a la rentabilidad, con apuestas como el par cortos en bonos británicos ligados a la inflación y largos en bonos nominales y las posiciones a favor de la inclinación de la curva de tipos en Europa y Japón, así como posiciones largas en inflación japonesa.
- Las posiciones en hipotecas líquidas también aportaron rentabilidad, especialmente por los largos (vía derivados) en hipotecas respaldadas por agencias.
- En la parte Cross Macro funcionaron ideas como la apuesta por unas condiciones financieras más ajustadas en EE.UU. frente a Asia, largos en euros/cortos en yenes versus posiciones de valor relativo entre activos correlacionados a tipos de interés, así como el ajuste de las condiciones financieras en EE.UU. frente a Europa. La implementación de la idea de condiciones financieras más restrictivas en Suecia frente al resto de Europa retrajo parte de la rentabilidad positiva.
- También obtuvo frutos el posicionamiento en deuda emergente, gracias a las posiciones largas en deuda local de Brasil, Colombia, Rusia y Sudáfrica. Parte de la rentabilidad positiva se diluyó por los largos en deuda local de México y los cortos en Hungría y Malasia.
- Por países, las ideas con mejores resultados fueron la posición de valor relativo en tipos de interés, con largos en Europa y cortos en Reino Unido, EE.UU. y Japón o los largos en Canadá y los cortos en EE.UU. Obtuvieron resultados más mediocres las posiciones largas en deuda periférica (Italia y España) y los largos en Canadá/cortos en Suecia.
Las posiciones que más dañaron la rentabilidad de la estrategia fueron las apuestas en divisas y la propia cobertura del fondo, que estaba corto en el S&P 500. Las apuestas en divisas que no funcionaron fueron los largos en corona sueca, peso mexicano, zlotys polacos y ringgits malasios y los cortos en yenes. Parte de la rentabilidad negativa fue compensada por la posición corta en euros y los largos en rublos, reales brasileños y coronas noruegas.
Perspectivas para 2017
El equipo del GS Global Strategic Macro Bond Portfolio aporta a continuación siete temas macro que condicionarán a los mercados durante este año, empezando por la política estadounidense: “Esperamos que 2017 marque el comienzo de un cambio de régimen. Creemos que el anticipado ajuste de la política estadounidense no afectará a la economía nacional, pero probablemente tenga efecto contagio sobre la economía global”.
La incertidumbre ocupa el segundo tema macro: “El ajuste marcado en el equilibrio del sentimiento sobre la globalización a nivel internacional incrementa el riesgo de que se produzcan más cambios de régimen también en otros países, particularmente en Europa”.
En cuanto a reacciones de mercado, indican como movimiento más destacado la fuerte subida de la rentabilidad de los bonos, una tendencia que esperan que se prolongue en 2017. “Los tipos de interés al alza, particularmente en EE.UU., se han contenido mucho en relación con las expectativas de que se produzca un gasto fiscal significativo, de la incertidumbre en torno a los efectos del proteccionismo y la reducción de la brecha de producción, todas ellas inflacionarias”.
Paralelamente, en Goldman Sachs AM muestran su expectativa de que pueda desarrollarse en el futuro “un entorno más favorable a las empresas, con impuestos más bajos y menor regulación, que podría estimular el crecimiento económico y apoyar unos tipos de interés más altos”. En este contexto, su previsión es que la Fed “se embarque en un ritmo más hawkish” de subidas de tipos de interés por dos razones. La primera, “el cambio en liderazgo, que ha sido bastante dovish en los últimos años”; la segunda, “una necesidad menor de una fuerte intervención monetaria, dado el incremento de los estímulos fiscales”.
En línea con pronósticos anteriores, el siguiente tema macro es el momento del dólar: “Aunque creemos que no es tan sensible a la política esperada del presidente Trump como los tipos, las presiones inflacionarias, un crecimiento más alto y tipos más elevados deberían contribuir a la fortaleza continuada de la divisa”. Un dólar más fuerte será a su vez problemático para los emergentes, “particularmente en Asia”.
También esperan un repunte de la volatilidad en 2017. El hecho de que los republicanos vuelven a controlar la Casa Blanca, el Congreso y el Senado vuelve probable “cualquier tipo de cambio”, aunque existe “una incertidumbre sustancial en torno a la implementación y efectos de las políticas de Trump”. Los principales focos de incertidumbre son las promesas estrella de la campaña, gasto público y proteccionismo, por su impacto sobre la inflación, el crecimiento y otras economías.
La última previsión de Goldman Sachs AM es que repunten las primas de riesgo: “Dado el amplio abanico de posibles resultados económicos en EE.UU. y globalmente, en el corto y el largo plazo, creemos que los inversores probablemente continúen divergiendo en sus escenarios principales. Vemos esta ruptura del consenso como un momento oportuno para generar alfa”.
