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Robeco: Cinco razones por las que septiembre es crucial para el euro


1. La Troika regresa a Atenas (a partir del 5 de septiembre)

A principios de mes, los representantes del FMI, de la UE y del BCE volverán a Atenas para concluir su evaluación sobre las perspectivas de crecimiento a largo plazo de Grecia y para comprobar cómo se desarrolla el plan de reducción de la deuda. La importancia de esta visita radica en que la valoración de la Troika determinará no solo si Grecia recibe el siguiente tramo del rescate, de 31.200 millones de euros, sino que contribuirá también a las decisión sobre si el país continúa siendo miembro de la moneda común.

“A la Troika le llevará todo el mes de septiembre y probablemente la primera semana de octubre auditar a Grecia”, afirma Léon Cornelissen, Economista Jefe de Robeco. Cuando se complete su análisis, las siguientes fechas importantes serán la del 8 de octubre, en que habrá una reunión de los ministros de finanzas de la Eurozona, y la –crucial– reunión del Consejo Europeo de los días 18 y 19 de octubre, donde probablemente se decida el futuro de Grecia.

Por consiguiente, quizá el riesgo no sea inmediato, pero es muy real. Después de todo, cuesta imaginar que la Troika vaya a emitir un informe optimista. De hecho, el pasado mes de julio la Troika advirtió al Gobierno de Samaras que llevaba camino de no poder cumplir 210 de sus 300 objetivos.

La posibilidad de que Grecia abandone el euro en octubre es del 50%

Aun así, Cornelissen admite que la UE domina a la perfección el arte de ganar tiempo. “Cabe la posibilidad de que se acuerden nuevas medidas temporales para que el Gobierno de Samaras pueda seguir a duras penas el camino emprendido hacia ninguna parte”, observa. En definitiva, Cornelissen cree que la probabilidad de que Grecia sea expulsada de la Eurozona en octubre es del “50-50”.

¿Cuáles son las consecuencias de la salida de Grecia? “La principal preocupación sería la escalada de la fuga de capitales desde la Europa meridional a la central”, afirma. En ese contexto, los datos de julio sobre fuga de capitales procedentes de España no son muy halagüeños: con una fuga de 74.000 millones de euros durante el mes pasado, los depósitos en los bancos españoles han caído cerca de un 11% durante el año pasado.

Cornelissen manifiesta que “esta mayor fuga de capitales obligaría a actuar a responsables políticos como Merkel”, que no podría seguir manteniendo su curso favorable para un cambio evolutivo en la Eurozona. Ya no sería posible postergar el problema por más tiempo.

Nivel de problemática que otorga Cornelissen: 7/10
 
2. Reunión del Consejo de Gobierno del BCE, del 6 de septiembre

Aunque la situación de Grecia sin duda tiene potencial para perjudicar seriamente a la Eurozona, Cornelissen opina que el más importante de los cinco acontecimientos clave de septiembre es la conferencia de prensa que el presidente del BCE, Mario Draghi, ofrecerá tras la reunión del Consejo de Gobierno, el próximo 6 de septiembre.

Después de que Draghi se comprometiera el mes pasado a hacer todo lo posible durante su mandato para proteger a la Eurozona, se espera que anuncie un nuevo programa masivo de compra de bonos que haga bajar el coste de la deuda de España e Italia.

El problema es que el presidente del Bundesbank y miembro del Consejo de Gobierno del BCE, Jens Weidmann, se opone implacablemente a tal expansión del papel del BCE. Reiteró su posición en una entrevista concedida a finales de agosto al Der Spiegel, en la que advertía contra la infravaloración “del peligro que supone que la financiación del banco central se torne tan adictiva como una droga”.

Draghi tiene apoyo político para actuar

Pero Cornelissen cree que Draghi procederá como se espera, y Weidmann parece estar aislado en su postura. Jörg Asmussen, el miembro alemán del Comité Ejecutivo del BCE, se muestra a favor de Draghi, que también parece tener el apoyo de la cancillera alemana, Ángela Merkel.
“Parece como si el BCE tuviera el respaldo político para intervenir en los mercados periféricos de bonos”, afirma. “Draghi tiene el control, y Weidmann ha quedado sobrepasado”.

Las imitaciones en el programa de compra de bonos desalentarían a los mercados

Pero no es algo que pueda darse por hecho. Cornelissen advierte de que habrá decepción en los mercados si Weidmann consigue imponer limitaciones a la compra de deuda periférica. Por ejemplo, el BCE podría acabar restringiendo el alcance de la intervención, o limitándose a comprar títulos a corto plazo, dejando la compra de títulos a más largo plazo en manos del Fondo Europeo para la Estabilidad Financiera/Mecanismo Europeo de Estabilidad (FEEF/MEDE).

Cornelissen cree que si la munición del BCE se limita de este modo “sería desastroso para su credibilidad. Debería demostrar que está dispuesto a poner mucho dinero en riesgo”, afirma.

Cornelissen añade que Draghi podría no ser tan explícito en sus compromisos como desean los mercados, debido a la ausencia de una petición formal de ayuda por parte de España (o de Italia). “La actitud del Gobierno español no ayuda mucho a Draghi”, afirma Cornelissen. Cree que es solo cuestión de meses (“probablemente en octubre”) que España acuda al FEEF.

Nivel de problemática que otorga Cornelissen: 3/10
 
3. Pronunciamiento del Tribunal Constitucional alemán sobre el MEDE (12 de septiembre)

El mayor tribunal alemán está considerando la legalidad del MEDE, el nuevo fondo permanente de rescate de la Eurozona. Los oponentes creen que el MEDE infringe la cláusula de “no rescate” del Tratado de Maastricht.

“Su conclusión será que el MEDE es constitucional”, argumenta Cornelissen, pues cree que existen “grandes salvaguardas” para calmar los temores de Alemania de incurrir en grandes pérdidas. “Es un problema menor”, afirma.

Nivel de problemática que otorga Cornelissen: 3/10
 
4. Elecciones en los Países Bajos (12 de septiembre)

Las votaciones en el país serán el próximo 12 de septiembre, cuatro meses después de la caída del Gobierno. Las encuestas dan la ventaja al Partido Socialista sobre los Liberales (en el poder). La principal preocupación es que una coalición de izquierdas podría desviarse del enfoque sobre la austeridad para solucionar la crisis, poniendo potencialmente en peligro el consenso en los países centrales.

Pero Cornelissen cree que las posibilidades de que esto ocurra son escasas. “Si la izquierda radical intenta formar Gobierno sobre una postura de no austeridad, fracasará. Es así de simple”, afirma. De hecho, parece inevitable que se produzcan interminables negociaciones para la coalición. “Podría llevar meses. No habrá Gobierno antes de Navidad”, pronostica. En suma, se producirá un compás de espera.

“A la hora de la verdad, el eje político del país respaldará cualquier petición a nivel europeo”, asegura. “Su Gobierno seguirá obedientemente a Alemania”.

Nivel de problemática que otorga Cornelissen: 2/10
 
5. Degradación potencial de Moody's a España (mediados o finales de septiembre)

Una última cuestión que vigilar en septiembre es la posible degradación de la deuda española al nivel de bono basura. Moody's degradó ya la deuda española el pasado 13 de junio, dejándola en el último nivel del grado de inversión: Baa3. En aquel momento, la agencia de calificación advirtió de que decidiría si volver a degradar o no su calificación en un plazo de tres meses. Ahora, Moody’s afirma que su revisión de la deuda española a la baja posiblemente continúe a lo largo del mes de septiembre.

Esa degradación se da por hecho, y seguramente el mercado ya la ha descontado. Pero eso apenas mejorará la situación en la Eurozona. “Pueden esperarse un mayor deterioro del sentimiento y nuevas fugas de capital, dada la magnitud de la economía española y por tanto su papel fundamental en el conjunto de la crisis”, afirma Cornelissen.

Nivel de problemática que otorga Cornelissen: 5/10

Fechas clave
c. 5 de septiembre: la Troika regresa a Atenas
6 de septiembre: reunión del Consejo de Gobierno del BCE
12 de septiembre: el Tribunal Constitucional alemán decide sobre el MEDE
12 de septiembre:elecciones en los Países Bajos
Mediados/finales de septiembre: Moody’s revisa deuda española

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