“La mayor parte de los datos macro publicados en septiembre fueron mejores de lo esperado, aunque fuera por un margen pequeño”, comenta Lukas Daalder. Aunque estemos lejos de una recuperación global parece que la ralentización se ha tomado un respiro. Esto sugiere –por el momento- que la temida recesión no se materializará.
Y esto no es todo. El plan diseñado para manejar la crisis de la eurozona, incluyendo el fortalecimiento del balance del sistema bancario y el significativo incremento del EFSF, ha ganado credibilidad. A pesar de todo, el riesgo de ejecución del plan es muy alto, como ha demostrado la propuesta griega de someter sus medidas de austeridad a referéndum. “Los políticos hablan, pero ¿también actuarán?” se pregunta Daalder.
A la luz de estas incertidumbres, el equipo de análisis de mercados financieros de Robeco se mantiene escéptico sobre los activos de riesgo en su asignación de activos. Son cautelosos acerca del mercado accionario, considerando que las caídas son más probables que el rebote. Se muestran neutrales respecto a los bonos con grado de inversión, los bonos high yield y los gubernamentales, al igual que sobre materias primas y bienes raíces.
Negativos sobre el mercado accionario: Además de estar afectados por la incertidumbre sobre la economía y la resolución de la crisis europea, las estimaciones de beneficios empresariales parecen ambiciosas. Aunque los analistas hayan rebajado estimaciones siguen contando con un crecimiento de beneficios del 13% tanto en 2011 como en 3012. “Esto parece algo exigente, incluso si los países desarrollados consiguen mantener un crecimiento moderado, algo relativamente improbable en el caso de Europa”, asegura Daalder. Más positivas son las valoraciones. El índice MSCI AC World cotiza a niveles “normales” por el índice PER Shiller según Daalder. Si se contempla la valoración por tendencias de crecimiento de resultados, el mercado estará infravalorado en un 10%. “No existe una infravaloración notoria, pero como punto de partida, una ligera infravaloración es más atractiva que cierta sobrevaloración”, argumenta Daalder.
Mercados emergentes: la región favorita para invertir en bolsa: Los mercados emergentes han sufrido lo suyo debido al cambio de sentimiento de los inversionistas resultando en una venta indiscriminada de todo activo de riesgo. Tras las ventas los mercados emergentes se han quedado no solo con los mejores fundamentales, sino también con la valoración más atractiva, con un PER estimado de 8,7x frente a las 9,9x del mercado global. Por tanto, las bolsas emergentes siguen siendo las favoritas del equipo de asignación de activos de Robeco.
Preferencia por sectores defensivos: A pesar de que el sector financiero debería beneficiarse de las medidas diseñadas para recapitalizar los bancos y a contener la crisis de la eurozona, el equipo sigue prefiriendo sectores defensivos por tres razones. En primer lugar prefieren esperar a ver como se desarrolla la temporada de resultados del tercer trimestre antes de rotar sectores. En segundo lugar, el momentum y las revisiones de benficios para los sectores defensivos siguen siendo buenas, y por último, el factor estacional favorece los defensivos: de mayo a octubre estos sectores suelen comportarse mejor que los cíclicos.
Neutrales en bienes raíces: El reciente peor comportamiento relativo del sector bienes raíces se explica, según el equipo de Robeco, por la posibilidad de problemas en la financiación de proyectos. Por otro lado, las revisiones de beneficios en el sector durante los últimos tres meses no han empeorado, como en el caso de las acciones. Los analistas están esperando un crecimiento de beneficios del 4% en 2011 y del 7% en 2012. “Mucho más realista que el 13% que espera el consenso para el mercado de acciones”, comenta Daalder.
Mejora la perspectiva para bonos corporativos con grado de inversión: la valoración de esta clase de activos ha alcanzado niveles muy atractivos. El nivel de tasas de interés esta descontando una recesión, a pesar esta no es evidente. Además, los balances de las empresas ajenas al sector financiero están plenos de dinero en efectivo. A pesar de esto, el equipo de Daalder está a la espera de medidas más claras por parte de las instituciones para mejorar su perspectiva sobre bonos con grado de inversión y high yield, para los que se mantienen neutrales de momento.
El bajo riesgo de inflación y la crsis de la eurozona soportan los bonos gubernamentales: las tasas de retorno de este tip de activos ha caído a tasas tan dramáticamente bajas que los inversores deberían empezar a preocuparse a cinco años vista, comenta Daalder, pero a corto plazo la perspectiva no es mala, máxime considerando la incertidumbre en torno a la crisis de deuda de la eurozona. A la vista de esto el equipo se mantiene neutral en este tipo de activo.
Mantiene su posición neutral sobre materias primas: Por el lado de la oferta Daalder espera que el mercado de commodities siga experimentando deficiencias de capacidad en los próximos años, por lo que la tendencia alcista en el largo plazo iniciada hace una década para el sector se mantiene intacta. El riesgo está en que la crisis de la eurozona lleve al mundo desarrollado a una recesión, “en cuyo caso la falta de capacidad del lado de la oferta no será un problema en 2012”, comenta Daalder. La asignación sigue siendo neutral hacia las materias primas.