Repaso a las estrategias de hedge funds: ¿en qué situación ha terminado mayo?


Pese al comportamiento irregular de los mercados en mayo, especialmente en renta fija, el índice HFRX Global Hedge Fund consiguió sumar 26 puntos básicos en el mes, gracias al repunte que experimentó en la segunda mitad de mayo. Desde FRM, filial de Man, observan que la rentabilidad mensual de la mayoría de las estrategias fue menos volátil que la de abril, que estuvo marcada por un giro al final del mes. Los movimientos más importantes afectaron a futuros gestionados y macro, que retrocedieron durante la primera mitad, pero repuntaron al resurgir la sólida tendencia del dólar junto con las nuevas ganancias de la renta variable japonesa. Las estrategias event driven registraron ganancias constantes en mayo gracias a la continuidad del M&A y crédito long-short tuvo un mes dispar, si bien las emisiones high yield de la UE y EE.UU. batieron a sus respectivos mercados de grado de inversión. Las estrategias de valor relativo y renta variable long-short generaron rentabilidades bastante positivas.

A continuación, los expertos de FRM realizan un repaso pormenorizado de los avatares de cada una de las estrategias citadas, comenzando por macro discrecional. Indican que los gestores de este campo tuvieron una primera mitad de mayo negativa por las pérdidas generadas por las posiciones cortas, tras el giro a finales de abril del largo recorrido alcista del dólar. Atribuyen también en parte el inicio negativo del mes a la subida de los rendimientos de bunds y treasuries. Sin embargo, a mediados de mayo se reafirmó la fortaleza del dólar frente al euro, y los gestores que habían mantenido la exposición generaron rentabilidad. 

“Aunque no se ha subrayado mucho últimamente, varios gestores del espacio macro aún mantienen la estrategia de la reflación japonesa (posición corta en el yen y larga en el Nikkei) que generó resultados positivos en mayo”, observan también desde la firma. Comentan al hilo de esta observación que “la mayoría de los gestores macro considera que los temas más generales se mantendrán sin cambios. Sin embargo, a medida que se acerca el verano, tradicionalmente menos líquido, la estructuración de las operaciones cobra importancia para evitar la activación de órdenes stop en una situación de fluctuaciones de precios potencialmente más amplias de lo habitual”. Acaban el repaso a las estrategias macro destacando las rentabilidades elevadas que han conseguido los gestores de mercados emergentes con exposición a acciones A de China, “si bien la caída del 6,5% en el penúltimo día de negociación de mayo fue un recordatorio de la volatilidad de la estrategia”. 

Por su parte, las estrategias de futuros gestionados generaron una rentabilidad marginalmente negativa debido a los continuos cambios de tendencia de tipos y materias primas, si bien los índices de renta variable de Japón y China siguieron ganando terreno. En divisas, la rentabilidad fue positiva gracias a la recuperación del dólar, sobre todo frente al euro y el yen, aunque la exposición total a divisas no se ha recuperado después del recorte de abril. La rentabilidad de la renta variable también fue positiva para los futuros gestionados, ya que los gestores mantuvieron su exposición a riesgo en la clase de activo. En cambio, renta fija y divisas siguieron perjudicando a la rentabilidad de los futuros gestionados. “Pese a la reducción de la exposición, la negociación dentro de un rango de los futuros de bunds, bonos del Tesoro y deuda japonesa durante la mayor parte de mayo lastró la rentabilidad”, puntualizan desde la firma. 

Los mercados de materias primas también sufrieron a causa de factores técnicos negativos. Desde FRM destacan las dificultades sufridas por los metales básicos, frente a la consolidación del precio del petróleo dentro de un rango, después de las subidas de abril. Paralelamente, los seguidores de tendencias que negocian en oro y plata sufrieron a causa del errático comportamiento de los precios al invertirse el repunte de mediados de mes. Respecto a las materias primas agrícolas, cereales y aceites vegetales, desde FRM indican que “sufrieron correcciones debido a que los inventarios siguen en niveles altos y las cosechas siguen siendo excelentes por segundo año consecutivo”. “De cara al futuro, muchos gestores consideran a "El Niño" como una fuente de volatilidad”, añaden.

La tercera gran estrategia que comentan desde la filial de Man es la de renta variable europea long/short, cuyos gestores se recuperaron de las pérdidas de abril y generaron rentabilidades positivas en mayo. El nivel de dispersión entre los gestores fue limitado, mientras que la negociación en el índice Dax y el FTSE 100 se mantuvo dentro de un rango. “Sin embargo, es importante darse cuenta de que la mayoría de los gestores mantuvieron o aumentaron la ya elevada exposición bruta y neta a renta variable europea tras el giro de abril”, matizan desde la firma. Por tendencias, destacan que en Europa la pequeña capitalización batió a la gran capitalización, y el crecimiento al valor, y ambas evoluciones fueron positivas ya que los gestores mantienen un sesgo favorable al riesgo. Ante este breve repaso, desde FRM concluyen que “los acontecimientos de Grecia no están restando en una situación que se considera positiva a largo plazo para la renta variable europea. Los gestores han mantenido exposiciones relativamente altas y, en general, están aprovechando la debilidad para aumentarlas; además, los gestores estadounidenses ven oportunidades en Europa y están aumentando su exposición”.

En EE.UU., los gestores de renta variable long/short tuvieron un mes especialmente positivo, al extraer rentabilidad adicional durante la última etapa de la temporada de publicación de resultados trimestrales. “En particular, el alfa —más que el impacto de un tema general— generó una rentabilidad elevada durante el mes”, indican los expertos, que añaden que “el análisis fundamental ayudó a los gestores a posicionarse antes de los beneficios y de una serie de hechos corporativos idiosincrásicos, como la venta por Expedia de su participación en eLong a Ctrip”. El posicionamiento en renta variable sigue siendo similar al de abril, con una modesta exposición neta pero una elevada exposición bruta en términos históricos. Desde FRM indican que “la aparición de un panorama económico más débil en EE.UU. ha contribuido a que el mecanismo de transmisión de precios funcione mejor en ambos sectores de la cartera y ha impulsado la dispersión en los movimientos de precios de las acciones”. Para terminar, señalan que en Japón la compra de valores defensivos por los fondos de pensiones ha disminuido, ya que los precios son altos. 

Los gestores de arbitraje estadístico y market-neutral cuantitativos generaron rentabilidades dispares; los mejores resultados fueron para los gestores más diversificados y para los que mantienen un sesgo de momentum. “Esto no es extraño, ya que el contexto de los factores de renta variable se mantuvo relativamente estable, sin sesgos pronunciados, si bien las señales de momentum batieron al valor en la mayoría de las regiones. La única excepción notable fue Japón, donde el valor sigue exhibiendo un buen comportamiento”, indican desde FRM.

También fue desigual el mes de mayo para los gestores de crédito long-short , pues la rentabilidad siguió impulsada por factores idiosincrásicos con pocos temas identificables de importancia. Los préstamos apalancados y los bonos high yield generaron resultados positivos en el mes, y el high yield batió a los respectivos mercados de grado de inversión de EE.UU. y Europa, demostrando una vez más que el apetito de rendimientos sigue siendo voraz. “Los títulos de Fannie Mae y Freddie Mac devolvieron parte de las elevadas ganancias que se habían apuntado en abril, pero con volúmenes bajos. En Puerto Rico hubo algunas noticias positivas adicionales sobre la reforma fiscal que eventualmente podrían contribuir a aliviar el problema tortuosamente complicado de la deuda del país”, comentan por una parte. Por el lado negativo, señalan que una sentencia imprevista en la liquidación de Nortel salió cara a algunos gestores. En crédito de mercados emergentes, la estrategia de recuperación continuó en mayo, cuando la estabilidad del precio del petróleo fue positiva para algunos títulos corporativos y de industrias nacionalizadas de Venezuela y Rusia. Por otra parte, el gigante mexicano de materiales de construcción Cemex emitió deuda nueva para comprar los convertibles existentes, con la consecuencia de una subida de los bonos.

Los resultados más positivos del mes fueron los que consiguieron los gestores event-driven, la mayoría situados entre 50 y 100 puntos básicos. De hecho las operaciones en EE.UU., donde se concentra la exposición de los gestores, llegó a 243.000 millones de dólares en mayo, un nuevo récord mensual. “La oferta de Charter por TWC llegó antes de lo esperado y generó una elevada prima de rentabilidad para los gestores que habían mantenido la posición después de la ruptura de la operación con Comcast frente a los que no la habían mantenido.  Por otra parte, la oferta de 37.000 millones de dólares de Avago por Broadcom llegó a finales de mes”, resumen desde FRM. También dieron un impulso a las operaciones la mayor debilidad del euro y el uso por el BCE de la expansión cuantitativa para fomentar el crecimiento. “Este hecho está contribuyendo a alimentar la actividad transfronteriza, que ha aumentado hasta el 43% de las operaciones en 2015. También está animando a los gestores a ampliar sus miras”, afirman desde la filial de Man.

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