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Reflexiones para ahorradores que no saben cómo rentabilizar su dinero


El riesgo de recesión está descontándose con cierta intensidad en las valoraciones de la renta variable, las rentabilidades de los bonos y el comportamiento de las materias primas, sin embargo, los indicadores de actividad manufacturera de los países con mayor influencia en el crecimiento económico global (EEUU, China, UE y Japón), indican bajos crecimientos pero no recesión. Pero la enorme influencia que está ejerciendo la crisis soberana europea sobre las expectativas de crecimiento mundial, nos muestra la elevada correlación existente entre las dos variables (recesión y crisis de deuda). La lentitud de los políticos europeos a la hora de encontrar una solución definitiva, hacen que el factor tiempo esté incrementando el riesgo de recesión de manera considerable.

Creo que antes de final de año tendremos aprobadas las medidas para incrementar el fondo de rescate europeo, pero no se si será suficiente para evitar que la espiral de desconfianza empresarial y desconfianza del consumidor afecte al crecimiento. El tiempo corre en nuestra contra y los políticos llegan tarde como casi siempre.

Con todo lo comentado a nivel macroeconómico, las empresas están a punto de presentar los resultados empresariales del tercer trimestre, y lo que es más importante, sus expectativas de negocio para los próximos meses. Aunque el 2011 parece que está asegurado, el miedo de los agentes económicos se centra en 2012 donde mucho nos tememos que la visibilidad para la mayoría de las empresas va a ser reducida.

El último trimestre el consenso de analistas ha reducido las expectativas de beneficios empresariales en Europa un –6% y en EEUU se ha mantenido prácticamente plano. A nivel sectorial, los sectores que más han visto reducido las expectativas de beneficio son: bancario, hoteles, eléctricas, construcción y tecnología. Los mercados sin embargo, según nuestras expectativas, estarían descontando una suave recesión con una caída del beneficio empresarial del entorno del 10%-15%. ¿Qué significa esto? Por un lado, que el mercado va a estar presionado por la revisión a la baja de las expectativas de beneficios y valoraciones de las empresas por parte del consenso de analistas. Por otro, que gran parte del escenario recesivo estaría descontado por el mercado.

Quería compartir con vosotros una reflexión que hemos tenido desde el departamento de gestión estas últimas semanas. Varias compañías (Bouygues, Intel...) han anunciado compras de sus propias acciones para posteriormente amortizarlas. ¿Cuál es el objetivo? Creemos que hay dos objetivos: por un lado, el más obvio, que los directivos de estas compañías consideran que sus empresas están infravaloradas. Pero por otro lado, que las empresas se encuentran con balances muy saneados y cómodos, tienen una gran cantidad de cash (tesorería) y se enfrentan a un periodo de bajo crecimiento de beneficio. Pues bien, si recompran acciones para amortizarlas, el beneficio de la empresa puede que no crezca, pero el beneficio por acción, sí que puede crecer de manera notoria. ¿Simple, no? Utilizar la generación de caja de las empresas con altos ingresos recurrentes pero con bajos crecimientos de las ventas para hacer crecer el beneficio por acción a través de la reducción de las acciones en circulación. ¿Qué empresas pueden realizar esta actividad corporativa? Aquellas con elevado free cash flow yield (elevada generación de caja) y bajo endeudamiento.

La última reflexión que me gustaría reflejar en el informe mensual es para todos aquellos ahorradores que no saben como rentabilizar sus inversiones. Está claro que la renta variable está sufriendo la elevada volatilidad fruto de la igual de alta incertidumbre, pero pocas veces se han podido comprar activos que tengan una rentabilidad anual (bien por dividendo, bien por cupón, bien por ingresos de alquiler) entre el 7% y el 12%. ¿Algún inversor compraría un activo que le reportase unos ingresos recurrentes del 12% anual como Telefónica? ¿Alguien compraría una casa si la pudiese alquilar ingresando un 12% anual de su inversión en concepto de alquiler? En España por ejemplo, se alquilan las casas con un yield del 3% aproximadamente o incluso menos. ¿Está el sector inmobiliario sobrevalorado o la renta variable infravalorada? No sé, pero desde mi punto de vista, la renta variable tiene unas valoraciones ridículas incluso asumiendo un escenario de recesión en el que efectivamente las empresas sufrirán durante “x” meses el golpe de la caída de ventas, márgenes empresariales y beneficios para posteriormente normalizar estas variables y encontrarnos con activos (en forma de empresas cotizadas) a valoraciones financieras extremadamente atractivas para un ahorrador a medio plazo.

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