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Rebote de los mercados latinoamericanos: ¿es técnico, o el inicio de una tendencia alcista continuada?


La tendencia alcista originada en marzo en los mercados latinoamericanos parece estar perdiendo algo de impulso. “Consideramos que esta recuperación contratendencia está motivada por dos factores, a saber, el debilitamiento del dólar estadounidense, que prevemos será temporal, y la normalización de los precios de determinadas materias primas, como el petróleo y el cobre” indica Sylvio Castro, asesor financiero de Credit Suisse para Brasil. Éste recuerda que las bolsas han superado en rendimiento, medido en dólares, al resto de mercados emergentes, con un 1,6% (datos a 20 de mayo). Pese a este repunte, Castro es tajante: “No recomendamos apostar por esta recuperación de los activos latinoamericanos, pues entendemos que es principalmente técnica y, ante su complicada situación, es probable que se extinga pronto”. 

A continuación, el experto procede a repasar la evolución de los principales parqués de la región, empezando por Brasil. “Los inversores más optimistas esperan que el ministro de finanzas Joaquim Levy logre una consolidación de primer orden que reduzca, en último término, la prima de riesgo del país y abra las puertas a marcados recortes de las tasas de interés y del impuesto de sociedades. En nuestra opinión, la mayoría de estas propuestas son pasos en la dirección correcta, pero insuficientes para dar un vuelco al poco competitivo mercado laboral del país”, afirma el experto. Éste añade que “también es posible que el desasosiego político suponga un formidable obstáculo para los planes de consolidación fiscal del Sr. Levy”. 

A esta falta de estabilidad política Castro añade otros factores que le llevan a hacer la siguiente evaluación: “La falta de confianza en las empresas, el final del superciclo de las materias primas, la ausencia de margen para aumentar el apalancamiento de los hogares y la subida de los precios de la energía refrendan nuestra visión de que existe un potencial de crecimiento económico y de los beneficios empresariales relativamente escaso”. En lo que respecta a las valoraciones, desde la firma suiza consideran que el índice MSCI Brazil, con una P/E a 12 meses vista de 13,2, “resulta elevado y muy lejano de su media a largo plazo de 9,4”, y de hecho puntualiza que, salvo un breve periodo de cuatro meses a finales de 2009, el índice nunca en su historia se había situado por encima de 13.

A continuación, Castro procede a analizar el mercado de deuda brasileña denominada en reales. Cree que “el Banco Central de Brasil (BCB) probablemente haga una pausa en sus subidas de tasas a lo largo de 2015, puesto que la actividad económica ha empeorado sustancialmente y la bajada de los precios de las materias primas probablemente haga que la inflación sea contenida”. En lo que respecta a la divisa, su cálculo es que el real brasileño vuelva a depreciarse frente al dólar debido a su todavía notable déficit de cuenta corriente frente al próximo endurecimiento de la política monetaria de la Reserva Federal. 

Sylvio Castro indica que las dificultades que atraviesa Brasil se dejan notar, en diversos grados de intensidad, en otros países de la región: “A excepción únicamente de México, ningún país de América Latina ha emprendido reformas en los últimos cinco años. La inversión parece estar contrayéndose en toda la región, lo que suele conllevar una caída de la productividad. La inflación también parece estancada por debajo del objetivo en la mayoría de los países, lo que deja pocas opciones de recurrir a la política monetaria”, observa. A esto añade que se ha reducido la demanda, tanto interior como exterior (sobre todo de China), y que Colombia y Perú también presentan déficits de cuenta corriente mayores de lo deseable.

¿Qué puede pasar en los próximos 12 meses?

El primer pronóstico de Castro es que “Chile, Colombia y Brasil se verán particularmente atenazados por el actual debilitamiento de los sectores de energía y materias primas de uso industrial”. A continuación, entra en detalle: “Chile ha adoptado recientemente un giro hacia políticas de izquierda. Como ha sucedido en Brasil, esto puede terminar por disuadir al sector empresarial de invertir en el país y reducir la competitividad del mercado laboral”. Además, como desde Credit Suisse esperan que los metales de uso industrial presentan una evolución desfavorable, consideran que también podría verse una depreciación del peso chileno.

Desde el punto de vista de la valoración, salvo en el caso de Perú, Castro constata que “todos los países presentan valoraciones con prima en relación con sus promedios históricos y con el resto de países emergentes de otras partes del mundo”. Por ello, prevé que la renta variable latinoamericana ofrezca un rendimiento inferior al del grueso de los mercados emergentes del mundo.

Dentro de la renta fija, la recomendación del experto es “echar un vistazo a los bonos brasileños en moneda local, sobre todo a los asociados a la inflación, ya que resultan atractivos en nuestra opinión”. “Sin embargo, recomendamos a los inversores extranjeros procurarse cobertura frente al riesgo cambiario, ya que creemos que el “carry” adquirido a través de estos bonos no es compensación suficiente para el riesgo de potencial debilitamiento de la divisa”, puntualiza. 

Castro indica que en la firma han modificado a infraponderación su recomendación para la deuda soberana de México, “ya que consideramos que este segmento de mercado sigue siendo vulnerable a las variaciones de las previsiones sobre la subida de tasas de la Fed”.

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