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Por qué sobreponderar renta variable europea: desafíos y oportunidades


Pese a los abundantes desafíos que afronta la eurozona en este año entrante, varias gestoras internacionales han indicado que la renta variable europea se presenta como una de las áreas con mayor número de oportunidades para generar rentabilidad en los próximos 12 meses.

Empecemos por los desafíos: “La resiliencia del consumidor será puesta a prueba por la subida del precio del petróleo, los tipos de interés al alza y un montón de eventos políticos”, indica Raphaël Gallardo, estratega especializado en multiactivos de Natixis Global AM. Éste detalla que será necesario prestar atención a las encuestas sobre confianza empresarial y del consumidor y sobre las exportaciones (recuperación de las órdenes de exportación industriales, debilidad del euro).

La postura de Natixis Global AM es positiva respecto al mercado, “al menos para la primera mitad de 2017”, aclara Gallardo. La firma sobrepondera la renta variable de la eurozona porque observa por una parte que las valoraciones están cerca de la neutralidad, y por otra que “la renta variable está determinada a batir en rentabilidad a los bonos”.

También son constructivos los analistas de NN Investment Partners, que consideran que la economía de la eurozona va a encarar este periodo de incertidumbre “sobre unos cimientos relativamente estables”. Puntualizan que, si bien es cierto que el PIB está apenas por encima del registrado en 2008, sin embargo “en términos de crecimiento económico y cambios marginales sobre las condiciones financieras, hay numerosas razones para ser positivos”. La principal, en su opinión, es que “el crecimiento económico está apoyado por un sólido incremento subyacente de la demanda doméstica”. Adicionalmente, observan que “el canal de crédito sigue abriéndose, con una tendencia en expansión tanto de la oferta como de la demanda”.

¿Cómo están los fundamentales?

Rory Bateman, responsable de renta variable de Reino Unido y europea de Schroders, recuerda que, además de la cita con las urnas que tendrán este año los ciudadanos de Francia, Alemania y Holanda, “las negociaciones del Reino Unido en torno al Brexit se seguirán con atención”. El gestor afirma que el Brexit “es principalmente una cuestión que afecta al Reino Unido y no creemos que tenga un efecto negativo considerable en las empresas de Europa continental”, por lo que concluye, en tono tranquilizador, que “la recuperación económica europea avanza con paso lento pero seguro y no prevemos que el Brexit la obstaculice”.

Al margen de la influencia de factores macro, el gestor destaca los fundamentales de la clase de activo, empezando por las valoraciones: “En nuestra opinión, la renta variable europea resulta atractiva desde el punto de vista de las valoraciones. El PER ajustado cíclicamente actualmente es de 14 veces, frente a la media de los 30 últimos años, de 20 veces. Por lo tanto, nos parece que Europa resulta interesante respecto a su propia trayectoria y en comparación con los mercados bursátiles de otras regiones”.

Adicionalmente, Bateman afirma que “en 2017 podría registrarse un incremento de los beneficios empresariales en Europa con el ritmo más elevado de los últimos cinco años”. La primera razón que aduce para justificar esta predicción es que “los rendimientos de los bonos apuntan a un repunte de las previsiones de inflación, lo que generalmente es positivo para la recuperación de los beneficios”. En este sentido, indica que en el último trimestre se han visto revisiones alcistas sobre los beneficios de los sectores energético, químico, de materias primas y suministros públicos, “a medida que resulta más fácil establecer comparaciones interanuales y mejoran los precios subyacentes de las materias primas”. La expectativa del gestor es de que esta tendencia se mantenga en 2017.

Finalmente, Bateman explica que para 2017 espera ver que las correlaciones temáticas entre diferentes tipos de activos (valor, crecimiento, calidad…) empiece a diluirse. De hecho, afirma que “hay indicios que apuntan en esta dirección”. “En los últimos años, han prevalecido las temáticas macroeconómicas y de dinamismo, y los segmentos de calidad y crecimiento del mercado han registrado una rentabilidad superior a los de valor. Ha habido una escasa diferenciación entre los títulos dentro de dichos grupos y, en nuestra opinión, esto ha llevado a la aparición de nuevas oportunidades generadas por las ineficiencias de precios”, resume el experto.

Éste considera que la banca es un buen ejemplo: si bien todo el sector ha estado sometido a una gran presión, debido a la erosión que ejercen los tipos negativos sobre su margen de beneficio, sin embargo “existen diferencias considerables entre los diferentes bancos en cuanto a la solidez de su capital, la calidad de los activos, la generación de flujo de caja y el potencial de distribución de dividendos”. La conclusión a la que llega Bateman es que “una disminución de las correlaciones podría favorecer que el mercado aprecie adecuadamente estas diferencias”.

Unas palabras sobre la agenda electoral

Para los expertos de NN Investment Partners, la clave de los procesos electorales de este año reside en la presencia de partidos anti europeos concurriendo a dichas elecciones, así como “la medida en que la UE pueda convencer a los votantes de los beneficios de la integración regional”. No obstante, afirman que “respaldar al electorado de la región se necesita tanto como el progreso hacia una unión fiscal y bancaria”.

Desde la gestora explican que, en un contexto en que la polarización política es un fenómeno cada vez más extendido (y agravado por factores como la crisis de los refugiados), “el descontento de los votantes añade otra dimensión al desafío que afronta Europa”. Para los analistas, la cuestión clave que va a plantear 2017 es “si los líderes de la UE están dispuestos y son capaces de solucionar las legítimas preocupaciones de los votantes y acomodar las diferencias entre las preferencias de los votantes nacionales y, al mismo tiempo, hacer que las instituciones que apuntalan la Unión Monetaria Europea sean más sólidas y a prueba de shocks”.

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