TRIBUNA de Juan Nevado, gestor del M&G Dynamic Allocation Fund. Comentario patrocinado por M&G Investments.
El equipo multiactivos de M&G se enorgullece de adoptar un enfoque de inversión alternativo, al que ha bautizado como Episode. El objetivo es detectar lo que denominamos episodios, momentos en que los activos presentan cotizaciones anómalas debido a fuerzas irracionales. Identificar situaciones en las que las emociones humanas han distorsionado los precios puede revelar oportunidades de inversión interesantes.
Ningún activo es capaz de proporcionar seguridad al inversor en todo momento, bajo todas las condiciones de mercado. La premisa habitual de que existe un intercambio simple entre riesgo y rentabilidad en las distintas clases de activos (tal como ilustra el gráfico 1) suele estar muy alejada de la realidad.
Gráfico 1: Categorías de riesgo típicas por clases de activo
Debemos desconfiar de suposiciones simplistas del tipo: la deuda soberana es de bajo riesgo y la renta variable es de alto riesgo. Históricamente, las acciones han registrado mayores niveles de volatilidad y de rentabilidad que los bonos, pero ha habido periodos en que estos últimos han superado a las primeras. Si el verdadero riesgo tiene que ver con la pérdida permanente de capital, este depende del precio que pagamos por un activo comparado con el precio al que lo vendemos. En el momento en que los inversores comienzan a sobrevalorar la certidumbre y consideran que un activo es libre de riesgo, es cuando suele ser más arriesgado. En nuestra opinión, pagar un precio bajo por acciones (por ejemplo) tiene menos probabilidades de causar una pérdida financiera permanente que pagar demasiado por títulos de renta fija.
Las características de riesgo de todos los activos cambian con el tiempo, con lo que es importante evaluar si el precio de ciertas inversiones obedece a percepciones emocionales, en lugar de a los hechos.
Este es el motivo por el que la flexibilidad es un elemento clave de nuestro proceso de inversión Episode. El equipo Multiactivos de M&G goza de libertad para invertir en todo el espectro de clases de activos, sectores y regiones. Esto nos permite responder a la rápida evolución de los mercados, posicionándonos allí donde detectamos más valor.
La evolución de los tipos de cambio desde comienzos de 2017 ilustra bien el enfoque Episode de M&G en la práctica. Tal como muestra el gráfico 2, la valoración del peso mexicano cayó de forma considerable a comienzos de año. En ese momento, los titulares estaban dominados por la preocupación en torno a la retórica de Donald Trump sobre las políticas comerciales y su efecto sobre la economía mexicana.
Gráfico 2: Tipo de cambio peso mexicano/dólar
Llegamos a la conclusión de que este retroceso del mercado era un pequeño episodio: los inversores reaccionaron de forma exagerada a las malas noticias, y el peso pasó a estar infravalorado. Por otra parte, me pareció que esta caída sería solamente transitoria –al obedecer al ruido de los titulares sobre política– y que los fundamentales subyacentes de las divisas ya reflejaban plenamente el nuevo clima político. De este modo, desde el equipo de Multiactivos de M&G pudimos aprovechar esta situación cuando el valor de la divisa se recuperó en febrero
