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Para La Française AM, China es el mejor posicionado dentro del mundo emergente


“A juzgar por datos como el PMI o la producción de electricidad, esperamos que los próximos meses sean positivos, lo cual confirmaremos en octubre y noviembre durante la temporada de publicación de resultados, a la cual son más sensibles las empresas de pequeña y mediana capitalización, y donde esperamos tener sorpresas positivas que se traduzcan en la generación consistente de alfa buscamos”, explican desde la entidad. Fabrice Jacob, que visitará Madrid el próximo 11 de noviembre, sigue siendo prudente con respecto a las entidades financieras (de hecho, en la actualidad no tienen posiciones en ningún banco chino), aunque acepta que sus valoraciones son muy atractivas.

Movimientos en la cartera

El LFP JKC China Value es una de las grandes apuestas de La Française AM en España. El fondo, gestionado por Frabrice Jacob, ha conseguido batir al mercado de forma consistente a lo largo de los últimos años. El gestor ha aumentado posiciones en el sector de automóviles (Geely por el lado de fabricantes y Baoxin por el lado de distribuidores). “Creemos que el proceso de stocking ha terminado y las órdenes comienzan a subir. También decidimos incrementar nuestra exposición a la industria de energía a través de China Power debido a la importante caída del precio del carbón que creemos se traducirá en mejores márgenes para los productores. Finalmente, aumentamos exposición a China Wireless, Hilong y Pacific Basin al mismo tiempo que reducimos la exposición a Great View Aseptic Packaging, V Tech y Real estate Investment Trust”, revela.

Durante el mes de octubre, la National Audit Office publicará las cifras oficiales sobre la cantidad de deuda acumulada por los Local Government Financial Vehicles y anticipan que algún tipo de reestructuración de esta deuda tomará lugar, siendo los bancos llamados a participar en dicho esfuerzo colectivo. “Anticipamos incluso que el tema sea elevado al tercer Plenario del Comité Central que tomará lugar en noviembre, así como posibles propuestas que se convertirán en reformas estructurales”.

El Plenario del Comité Central es un evento importante que toma lugar una vez cada 10 años. Y aunque el consensus ha generado grandes expectativas alrededor del mismo, Jacob no espera que se anuncien medidas detalladas. “Siendo un evento del partido, no se pueden tomar decisiones. Únicamente se fijan principios. Sin embargo, sí prevemos que los anuncios tengan un impacto positivo en los mercados ya que el objetivo principal de este evento es fijar la dirección de la economía para los próximos 10 años, incluyendo soluciones a los numerosos problemas estructurales que China enfrenta hoy y que ya hemos abordado en notas anteriores”.

Buen ‘momentum’

La Fed fue el eje central durante el mes de septiembre. La decisión de Larry Summers de no seguir en la carrera como posible sucesor de Bernanke, siendo enemigo del QE3, es una buena noticia para los fans de la liquidez. Al mismo tiempo, la decisión de Bernanke de continuar el QE3 desataron un flujo masivo de liquidez hacia los mercados emergentes, y en particular, hacia el más grande y liquido de todos: China. “Como siempre sucede en estas circunstancias, la liquidez se dirige directamente a las empresas de gran capitalización y, en este caso en particular, al sector bancario que había sido particularmente penalizado durante la crisis de liquidez de junio”.

Sin embargo, el impacto positivo de estos flujos comenzó a reducirse a finales de mes al mismo tiempo que la liquidez ha comenzado a normalizarse. “El peso de las compañías de gran capitalización, que en su mayoría son públicas (el Estado es el accionista mayoritario) en los índices chinos sigue representando un verdadero inconveniente a la hora de invertir en su mercado. Las llamadas ‘State Owned Enterprises’ representan el 76% del MSCI China Index y el 98% del Hang Seng China Entreprise Index pero, curiosamente, solo son responsables del 28% de los beneficios de empresas industriales en China en los primeros siete meses del año. La última cifra de la que disponemos muestra que en 2011, el sector privado era responsable de un 68% del PIB chino. Este número ha posiblemente aumentado en los últimos dos años. En otras palabras, los índices más comunes en China no son el mejor reflejo de su economía”.

Análisis macro

Desde el punto de vista de Jacob, no hay duda de que la recuperación china está ligada a los buenos números en Estados Unidos y Europa. “Sin embargo, la prudencia de Bernanke nos muestra lo frágil que puede ser esta recuperación en Estados Unidos y también en China, lo cual nos hace ser prudentes. Aun así, los números fueron muy positivos en China en casi todos los aspectos: inflación +2,6% (contra 2,7% en julio), ventas retail +13,4%, producción industrial +10,4% y producción eléctrica +13,4% (frente al +8,1% en julio). Este último es un buen indicador de producción industrial para los meses próximos”.

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