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“Nuestra filosofía es fusionar las ideas macro y micro para crear lo que llamamos ventaja de perspectiva”


Dave Dudding sumió la responsabilidad de gestionar el Threadneedle European Select Fund en 2008. Durante ese periodo, los inversores han atravesado algunas de las situaciones más complicadas, tanto en el plano macroeconómico como en el de los mercados financieros, desde la segunda guerra mundial. El fondo no se mostró inmune a esta situación, y la rentabilidad absoluta fue muy débil en 2008. Sin embargo, el fondo se ha recuperado considerablemente desde entonces. En términos relativos, el fondo ha generado una rentabilidad anualizada (bruta, en euros) del 11,8% durante los cinco años que finalizaron en junio, frente al resultado anualizado del 2,5% obtenido por el índice.

El fondo aplica la filosofía de inversión común de Threadneedle: fusionar las ideas macroeconómicas y microeconómicas para crear lo que llamamos ‘ventaja de perspectiva’. “Adoptamos un enfoque activo para sacar partido del conocimiento del mercado dentro de un marco adecuado de control del riesgo. Los cinco últimos años han sido favorables para el estilo de inversión del fondo. Tratamos de identificar buenos modelos de negocio en los que las empresas cuenten con capacidad de fijación de precios, barreras de entrada exigentes y factores de crecimiento estructurales. La crisis financiera y la lentitud del crecimiento económico han generado una situación en la que el fuerte se fortalece y el débil se debilita.

A este respecto, la infraponderación en los sectores financiero y bancario resultó beneficiosa para el fondo. “También ocupamos una posición infraponderada en los principales operadores de telecomunicaciones, puesto que estas empresas no tienen o apenas tienen capacidad de fijación de precios. Los fabricantes de dispositivos son los que cuentan con la capacidad de fijación de precios, mientras que las empresas europeas de cable, como Ziggo y Kabel Deutschland, nos parecieron inversiones más atractivas. Nuestra norma sobre la capacidad de fijación de precios fue positiva para el fondo en todos los sectores”, afirma el experto.

Según explica, su paciencia siempre acaba recompensándoles. Una de sus posiciones preferidas es Sampo, la mayor aseguradora no de vida de Escandinavia, con una cuota de mercado del 30% en el conjunto de la región. “Nos gusta porque cuenta con capacidad de fijación de precios: pese a operar en un mercado muy consolidado, cuando Sampo sube sus precios, los competidores la imitan. Si bien las perspectivas de crecimiento son limitadas, el equipo directivo piensa en los accionistas y la empresa remunera con un sostenible y elevado dividendo. También apostamos por empresas con crecimiento estructural, sobre todo en los mercados emergentes. Ejemplo de ello es el consumo de café en China: el consumo actual es de tres tazas de café por persona al año, mientras que en Hong Kong es de unas 165.

Otro ejemplo son los ascensores: Naciones Unidas estima que, en el conjunto de Asia, unas 250.000 personas (una ciudad del tamaño de Oxford) se mudarán de las zonas rurales a las ciudades cada dos días durante los 20 próximos años. “Es una tendencia de crecimiento a largo plazo para la que se necesitarán, entre otras cosas, ascensores. “Aunque el PIB chino retroceda, la demanda de café y ascensores seguirá creciendo con rapidez (por encima del crecimiento del PIB) durante generaciones".

Dave Dudding reconoce que algunas de sus posiciones, como Nestlé, parecen algo aburridas para determinados participantes del mercado. “De hecho, el mercado subestima periódicamente el tipo de empresas que nosotros buscamos. Los inversores suelen aburrirse con empresas que ofrecen un crecimiento constante, como Nestlé, y buscan la próxima novedad, lo que, en el afán de conseguir crecimiento a corto plazo, puede llevarles a pagar un sobreprecio por acciones de mayor riesgo con beta elevada. Por tanto, venden las empresas aburridas, y nosotros aprovechamos el momento para comprarlas y mantenerlas a largo plazo”.

Excepciones a la filosofía

Aunque la filosofía del gestor está clara, en ocasiones se producen excepciones. “Llevamos un tiempo manteniendo una posición en Brenntag, desde su salida a bolsa. Pese a contar solo con un 7% de cuota de mercado, es la mayor empresa del mundo de distribución de productos químicos, un sector que crece ligeramente más rápido que el PIB. No encaja del todo en nuestro modelo de capacidad de fijación de precios, ni tampoco pertenece a un sector consolidado, por lo que contradice algunos de los criterios que empleamos. Lo que nos gusta de Brenntag es que opera en un círculo virtuoso: cuantos más clientes tiene, más atractiva resulta para las grandes empresas químicas; cuantos más proveedores tiene, más atractiva parece a sus clientes finales. Además, existen enormes economías de escala de las que puede beneficiarse: si Brenntag realiza una adquisición, suelen abrírsele las puertas a grandes sinergias, lo que, a su vez, puede impulsar todavía más la rentabilidad. Hace poco que adquirimos más acciones de esta empresa, tras un leve retroceso en su cotización”.

El gestor no se posiciona en sectores públicos, con unas características similares a las de los bonos, que generaron unos resultados pésimos durante la última oleada de ventas. “Nuestra ponderación más elevada la mantenemos en bienes de consumo, sector que también se parece enormemente a los bonos. No obstante, los bienes de consumo pueden ofrecer capacidad de fijación de precios, grandes marcas y buena distribución. Por el contrario, los precios de los servicios públicos los fijan los gobiernos, y la austeridad se traduce en la desesperación de los gobiernos por recaudar dinero; a este respecto, los servicios públicos son un objetivo muy evidente, pese a que sigan viéndose presionados para contener los precios para el consumidor”. Las diez posiciones principales no suelen cambiar con frecuencia. Dudding busca con ello conservar las acciones a medio o largo plazo.

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