Mundo hedge fund: los resultados obtenidos por las diferentes estrategias en el mes de marzo


Marzo ha terminado como otro mes positivo para los hedge funds de todos los estilos, teniendo resultados positivos todas las estrategias de primer nivel. Así, el índice HFRX Global Hedge Fund subió 33 puntos básicos en marzo y ya gana un 2,1% en el año. En su repaso mensual a las estrategias de hedge funds más destacadas, los expertos de FRM (filial de Man) comienzan por la más exitosa en el mes de marzo, Global Macro, en la que tanto tanto los traders discrecionales como los futuros gestionados generaron las rentabilidades más elevadas. 

En el caso de Futuros Gestionados, las rentabilidades se repartieron de manera bastante uniforme entre instrumentos de materias primas, renta fija y tipos de interés. En divisas, la tendencia más destacada fue la del euro, y de forma secundaria las posiciones cortas en libra esterlina frente al dólar. En renta fija, se observan subidas generales en todas las regiones, por lo que las posiciones largas realizaron una importante contribución. “Reino Unido, Europa y EE.UU. evolucionaron muy positivamente gracias a la caída de los tipos y el mercado australiano también tuvo un comportamiento positivo”, indican en este punto los expertos de la firma. Dentro de las materias primas, la principal contribución se debió a las posiciones cortas en azúcar. La renta variable fue lo que obtuvo resultados más mediocres: el grueso de las ganancias se debió a las posiciones largas en renta variable japonesa;  EE.UU. generó un resultado ligeramente positivo, mientras que Europa fue más dispar. “Las posiciones largas en el Reino Unido fueron un lastre”, comentan desde la filial de Man.  

En cuanto a las estrategias Macro Discrecionales, cabe destacar que, para la mayoría, la negociación de divisas fue asimismo el principal motor de la rentabilidad en marzo En concreto, la posición corta en euro frente al dólar fue una estrategia muy rentable en las dos primeras semanas del mes, aunque el cruce repuntó en la segunda mitad. “Los gestores de esta estrategia que realizaron beneficios en el momento oportuno se encontrarán entre los más rentables”, sentencian los expertos de FRM. Las posiciones largas en renta variable en Europa (como expresión de la estrategia de expansión cuantitativa del BCE), también contribuyó positivamente a la rentabilidad de la estrategia Macro discrecional. En cambio, los gestores centrados en mercados emergentes tuvieron un mes más dispar, ya que las posiciones largas en Rusia (la mayor parte en crédito) obtuvieron unos beneficios elevados, pero también contribuyeron otras clases de activos. 

La segunda gran estrategia que destacan desde FRM en su repaso mensual es la Renta Variable long/short, que generó resultados dispares según las regiones. En líneas generales, los gestores europeos batieron a sus pares de EE.UU. y Japón. “Si bien la rentabilidad relativa del mercado de renta variable benefició a los gestores europeos, estos también generaron más alfa”, aclaran desde la firma. Así, los gestores de Renta Variable long/short europea tuvieron un marzo muy positivo con la ayuda de otro mes sólido para el EuroStoxx. “Dejando a un lado Grecia, que tiene sus propios problemas, el Reino Unido fue el mercado menos rentable. La principal causa fue la debilidad del sector de petróleo y servicios petrolíferos, que es una parte importante del mercado británico, pero también influyeron los efectos de tipo de cambio”, indican desde FRM. 

Al margen de estas tendencias, desde la firma comentan que hubo muy pocas pautas de estilos o sectores a destacar: “En general, los defensivos se comportaron un poco mejor, pero no de manera significativa. El crecimiento y el valor tuvieron resultados similares, y el tamaño no fue un factor destacable”. En este entorno, consideran que la principal diferencia frente a meses anteriores fue que los gestores consiguieron generar alfa tanto en sus carteras de posiciones largas como de posiciones cortas, en el primer caso gracias a la apuesta por la consolidación del sector bancario y en el segundo, gracias a las posiciones cortas en petróleo y servicios petrolíferos, así como en distribución alimentaria del Reino Unido. “Los gestores siguen siendo optimistas respecto a los fundamentales de la región pero, después del repunte, empiezan a tomar beneficios y las exposiciones netas empiezan a reducirse”, apostillan desde la entidad. 

En el apartado de materias primas, los gestores tuvieron un buen mes desde un punto de vista fundamental, siendo los centrados en metales básicos los que generaron el grueso de la rentabilidad. Por otra parte, la relativa estabilidad del mercado del petróleo en comparación con los últimos meses otorgó protagonismo a los determinantes fundamentales de oferta y demanda. Es destacable asimismo que, pese a la preocupación por el crecimiento económico de China, la concentración en el lado de la oferta dio lugar a un fuerte repunte del cobre. Finalmente, el mes igual de positivo para los gestores agrícolas, gracias una vez más a las posiciones cortas en el mercado de soja.

Resultados irregulares en high yield

En cambio, el mercado de deuda corporativa high yield registró en marzo una caída cercana a 50 puntos básicos, debido a la ampliación de los diferenciales con el repunte de los bonos del Tesoro de EE.UU., aunque desde FRM puntualizan que, como ya sucedió en meses anteriores, “una parte razonable de este efecto se debió a la ampliación de los diferenciales en el sector de la energía”. En cambio, fue favorable la rentabilidad ligeramente positiva de los gestores de Crédito long/short, que procedió de varias fuentes y de una serie de acontecimientos idiosincrásicos específicos de algunos títulos. “Es probable que los gestores con rentabilidades más altas fueran aquellos con exposición corta al sector de la energía”, constatan desde la filial de Man.

Por otra parte, las acciones preferentes de Fannie Mae y Freddie Mac fueron negativas para la rentabilidad del mes, ya que las noticias sobre el restablecimiento de leyes diseñadas para librarse de las agencias pesaron sobre los precios. Desde FRM señalan que “algunos expertos opinan que la legislación no contiene nada nuevo ni significativo, pero a pesar de ello las noticias negativas provocaron una ligera caída”. Los títulos financieros más sensibles al crédito recibieron el impulso del anuncio por la Reserva Federal de los resultados de sus últimas pruebas de estrés, que en general han respaldado la capitalización actual de los bancos (tienen menos necesidad de emitir bonos adicionales). Al margen de la alta rentabilidad, el crédito estructurado tuvo un comportamiento ligeramente mejor, pero sin ninguna noticia espectacular, y algunos gestores generaron rentabilidad con la negociación de deuda soberana europea. 

La última estrategia que comentan en la firma es Event Driven, que generó resultados muy positivos en marzo; de hecho, la actividad de operaciones fue muy sólida y el resultado fue un crecimiento en el primer trimestre del 20% con respecto a 2014. En parte, esta actividad estuvo impulsada por algunas grandes operaciones (la adquisición de Kraft por Heinz), pero el número de operaciones también fue más alto, y la mayoría de éstas en lo que va de año han tenido lugar en la industria farmacéutica, como por ejemplo la operación Allegan/Actavis. Pese a toda esta actividad, la rentabilidad de los gestores solo fue ligeramente positiva en marzo. Los diferenciales de las operaciones fueron relativamente deslucidos, con solo una ligera contracción. En este entorno, la operación TWC/Comcast, una de las anunciadas en años anteriores, realizó una de las contribuciones más importantes. La diferencia estuvo en las carteras de situaciones especiales de los gestores y, como era de esperar, los que actúan en Europa fueron los más rentables.  

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