Mercado de ABS: ¿Poner el foco en el papel elegible o no elegible por el BCE?


El programa de compra de bonos anunciado por Mario Draghi tiene un impacto directo sobre el segmento de titulizaciones hipotecarias (ABS), una clase de activo que, una vez el BCE active las compras, empezará a entrar en el balance de la autoridad monetaria. No existen muchos productos que inviertan específicamente en el activo. Uno de ellos es el ING (L) Flex European ABS, fondo de ING Investment Management que ha despertado un gran interés entre los inversores. Se trata de un producto que invierte activamente en Asset Back Securities (ABS), Residential Mortgage Back Securities (RMBS), Commercial Mortgage Back Securities (CMBS) y préstamos a pequeños y medianos entreprises (SME) europeos. Tienen solo emisiones con grado de inversión, con rating medio A. No invierten en estructuras tipo CDO o CLO. El fondo europeo invierte entre 50-70 líneas, mientras que en el global AAA ABS hay entre 80-120.

Annemieke Coldeweijer, responsable de inversiones titulizadas en la entidad, asegura que en el equipo no han hecho cambios significativos en la estrategia, ya que aún creen que lo que debe primar el análisis de los bonos, antes que estos sean o no elegibles por parte del BCE. “Nuestro foco sigue estando en la calidad del papel, sin tener en cuenta el hecho de que los bonos sean elegibles o no por el BCE. En nuestro fondo AAA ABS, sólo nos centramos en el papel ABS de máxima calidad de países core. Los diferenciales se han estrechado desde el anuncio de Draghi, beneficiando a la estrategia. Vemos oportunidades tanto en papel elegible como no elegible por el BCE”, asegura.

En lo que respecta concretamente a la estrategia del European ABS Fund, tienen papel con grado de inversión, tanto de países del núcleo de Europa como de periféricos. “En este área intentamos beneficiarnos de la diferencia entre papel elegible o no elegible, dado que el no elegible tiene una  rentabilidad mayor. Siempre hemos tenido un fuerte enfoque en el análisis fundamental  del papel, lo cual creemos que es crucial para elegir las mejores inversiones; esto es de gran importancia a la hora de considerar bonos elegibles  o no elegibles por el BCE”.

En términos generales, en el equipo esperan que los diferenciales se estrechen aún más, especialmente en la Europa periférica, debido a una serie de factores, entre los que cita sentimiento positivo, fuertes señales técnicas del mercado, la continuación de la búsqueda de rentabilidad y la confianza en que el BCE continúe sus compras. “La presencia de la autoridad monetaria en el mercado podría activar la nueva emisión y ha aumentado el interés por la clase de activo”. A la hora de identificar las mejores oportunidades, en el equipo están percibiendo diferencias entre papel elegible y no elegible, lo que – a juicio de Coldeweijer- crea oportunidades en ampliación de diferenciales en los bonos no elegibles. “Esto podría ocurrir por ejemplo en CMBS, mezzanine periféricos o exposición a Reino Unido”.

En lo que respecta al AAA ABS, dada su naturaleza conservadora, la combinación de estrechos diferenciales y bajo Euribor resulta en un rendimiento relativamente bajo para el fondo. “No obstante, si lo comparamos con los tipos monetarios o la deuda pública de corta duración o incluso cédulas hipotecarias (covered bonds), la clase de activo todavía ofrece un potencial atractivo con bajo riesgo”.

En general, Coldeweijer estima que los bajos niveles de nuevas emisiones podría ser una amenaza para el mercado. Si la nueva emisión permanece baja y la demanda de papel alta, será un retopara los inversores seguir encontrando oportunidades de inversión suficientemente atractivas. “Los relativamente bajos diferenciales y la presencia del BCE en el mercado probablemente activará la nueva emisión. Si el estrechamiento de los diferenciales no está acompañado por un trato más favorable a la clase de activo en regulaciones del tipo Basilea III y Solvencia II, los retornos pueden no ser suficientes para que los inversores asignen a ABS, dado el todavía tratamiento relativo menos favorable respecto a otras clases de activos”.

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