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Menos atención a la macro, y más al “Stock Picking”


Las políticas de austeridad fiscal y presupuestaria de los países europeos para este 2012, llevaran consigo un bajo crecimiento del PIB, así como bajos crecimientos de consumo Privado, lo que se traduce en un NO crecimiento de los precios y por consiguiente de la inflación. Veamos un ejemplo; Cojamos la deuda a un año de EON y Deutsche Telekom vs. la de Iberdrola y Telefónica, la alemana se financia al 1,5% ¿¿¿y la Española…???, pues eso, ¡¡al 3,5%...!!

¿¿Que significa..?? Pues esta muy claro, que las compañías alemanas sin ninguna duda se benefician de un coste de financiación mucho mas barato lo que sin duda tendrá un impacto muy positivo en el margen neto y su ventaja competitiva será muy significativo.

Pero dicho esto, no nos olvidemos también que cuando el crecimiento nominal de las economías es inferior al coste de su deuda financiera, la deuda total del País, viene a ser superior año tras año, ya que los ingresos de los Estados dependen en gran medida del crecimiento del País.

En diciembre la subasta de liquidez del BCE en la que se otorgaron casi 500.000 millones de euros a 3 años al 1%, debería disipar esa duda, máxime cuando en febrero habrá otra subasta de similares características. Esta medida es lo más parecido a un “Quantitaive Easing” expandiendo el balance del BCE de manera muy significativa y relajando las necesidades de refinanciación de los bancos con vencimientos en los próximos meses.

Las bolsas no son sino el reflejo de las valoraciones que hace el mercado a los beneficios de las empresas cotizadas. En mi opinión el mercado no está sabiendo discriminar o no está diferenciando entre el balance de las empresas y los sectores, es decir, no está valorando la calidad de las cuentas de pérdidas y ganancias de cada empresa. El mercado está poniendo toda la renta variable en el mismo “saco” de activos con riesgo sin tener en cuenta los fundamentales y otorgando un excesivo peso a las variables macro. Afortunadamente este tipo de eventos (correlación sectorial en máximos históricos) tienden a revertir, por lo que el mercado nos da la oportunidad de incrementar posiciones en aquellas compañías injustamente castigadas, “stock picking”…

No descarto empezar el año con cierta volatilidad en los primeros meses del 2012, por la parte micro, hasta la publicación de los resultados del cuarto trimestre y guía para los primeros meses del 2012 que considero mostrarán una desaceleración acusada y cierta cautela de los equipos directivos a la hora de afrontar este año. Por la parte macroeconómica, espero la confirmación de la entrada en recesión de Europa (algo ya descontado en los precios actuales), y el deterioro del crecimiento en China y Brasil que deberían poner un techo en el corto plazo a la renta variable.

Pero, también veo muchos datos que invitan al optimismo para el próximo año; a- una buena parte del deterioro macro y micro que vamos a ver los próximos meses está mas que descontado; b- la prima de riesgo a los activos europeos está en máximos históricos; c- la depreciación del euro va a apoyar sin lugar a dudas las maltrechas economías europeas a través del incremento de competitividad por su depreciación y d- el peso de la inversión en renta variable de los distintos instituciones financieras está en mínimos históricos.

Desde un punto de vista de gestión, estamos cómodos con un porcentaje de inversión media en torno al 50% en renta variable, mantener esa liquidez, nos aportara la agilidad necesaria para aprovechar posibles correcciones de la renta variable.

En conclusión, que la inversión en renta variable esta en mínimos, no es nada nuevo. Después de los últimos cuatro años, entiendo que muchos inversores no quisieran estar en un activo cuyo binomio rentabilidad /riesgo, era tan poco atractivo. En las últimas semanas la volatilidad de los mercados esta siendo mayor en las subidas que en las bajadas, y esto es debido principalmente a que los mercados empiezan a estar muy incómodos con las posiciones cortas.

Tristán González del Valle es director de desarrollo para Latinoamérica y Javier Galán es responsable de gestión de renta variable, en Renta4.

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