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M&G: “Los convertibles han logrado ofrecer históricamente una rentabilidad más alta que la bolsa”


Según el gestor, que recientemente acaba de publicar un vídeo en el que explica la estrategia que sigue en su fondo, su objetivo se centra fundamentalmente en incluir dentro de la cartera sólo aquellos activos que ofrezcan los mejores rendimientos ajustados al riesgo, decantándose principalmente por las participaciones donde la renta variable subyacente se encuentra infravalorada, la calidad crediticia sea sólida y la opción de conversión presente una valoración que resulte interesante. “En el actual entorno de mercado, esto resulta crucial. Incluso en un mercado volátil, haciendo una buena selección de activos puedes cosechar atractivas rentabilidades con una volatilidad más reducida”, asegura.

A su juicio, esto se consigue a través de un exhaustivo estudio del activo. El primer filtro: la liquidez. “Podemos vender nuestra cartera rápidamente si esto fuera necesario, aunque cuando deshacemos posiciones lo solemos hacer una vez estudiado caso por caso”. Este primer corte hace que, de los 2.280 bonos convertibles que forman parte de su universo de inversión, se queden reducidos a no más de 800. La cartera está habitualmente compuesta actualmente por unos 65 nombres, aunque el rango va de un mínimo de 40 a un máximo de 70. Para seguir discriminando entre activos, Vinville aplica lo que él califica como un riguroso análisis que consta principalmente de dos etapas.

“Nuestra aproximación al mercado se hace partiendo de dos premisas: la primera es un análisis técnico en términos de riesgo, como el spread al que cotiza o el riesgo en función de la rentabilidad; la segunda se basa en un análisis fundamental en el que tenemos en cuenta el rating, la gobernanza corporativa o la capacidad de la compañía para ir incrementando el dividendo a lo largo de los años. Ambos factores son para nosotros aspectos muy importantes a la hora de evaluar la calidad de un activo”, reconoce el experto. No obstante, incluso habiendo pasado dichos criterios de selección, Vinville afirma que la estrategia es revisada periódicamente.

A la hora de hacerlo, el análisis de crédito resulta en su opinión un aspecto clave “para entender en qué punto nos encontramos y comprender cuál es el potencial bajista del activo”. Y, para ello, nada mejor que mirar a la acción. “Tratamos de saber qué está recogido en la cotización del valor para determinar qué se puede esperar de su comportamiento, si el mercado ha descontado un posible crecimiento de los beneficios, de recorte del gasto… No es sólo buscar compañías baratas, sino determinar hacia dónde se dirige el negocio de la compañía”. En este sentido, el dividendo es un buen indicador que, además, ofrece cierta protección, indica el gestor de M&G Investments.

Vinville reconoce discutir con su equipo las diferentes opciones de inversión que se presentan en el mercado. “Localizamos las oportunidades y debatimos sobre ellas para tratar de determinar cuál es el riesgo que corremos con dicha potencial inversión. Esto nos ayuda a limitarlo”. En este punto, el gestor asegura que en esta labor el equipo del M&G Global Convertibles también examina en qué clase de activo se encuentra la mejor oportunidad. “A veces, el bono es muy aburrido o está caro, mientras que la acción cotiza en niveles extremadamente baratos. Conviene ser consciente de esto”, señala.

El gestor asegura que el fondo se gestiona sin seguir ningún índice, una situación que se hace evidente al comprobar cómo ha sido construida la cartera a nivel geográfico. Si bien el peso de Estados Unidos (40%) está en sintonía con la ponderación de este mercado en el cómputo global (44%), Vinville sobrepondera claramente a Europa, región a la que expone  hasta el 42% de la cartera, casi el doble del peso que este mercado de convertibles tiene a nivel mundial (22%). En consecuencia, infrapondera Asia. “El mercado estadounidense es más líquido que el europeo y, a su vez, el europeo más líquido que el asiático, algo a lo que nos resulta un aspecto muy importante en la gestión de nuestro fondo”, indica el experto.

En su opinión, actualmente se pueden encontrar en Europa opciones de inversión muy atractivas. “El inversor huye del mercado europeo y esto es lo que está generando oportunidades, incluso en los periféricos”, asegura. Sin embargo, Vinville reconoce que “las opciones que se presentan en países como España o Italia no podrían calificarse de masivas, ya que el riesgo que se corre es muy alto”. En este sentido, el gestor asegura haber tenido en cartera algunos nombres españoles, como ha sido el caso de Abengoa o Pescanova. “No obstante, llegó un momento en el que no nos sentíamos cómodos con dichas posiciones y, por lo tanto, optamos por excluirlas de nuestra cartera”, asegura el experto. “Somos stock pickers y tenemos que estar plenamente convencidos de nuestras decisiones”.

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