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Los retornos de la gestión alternativa: ¿mejora cíclica o estructural?


TRIBUNA de Philippe Ferreira, estratega sénior, Lyxor AM. Comentario patrocinado por Lyxor AM.

En lo que llevamos de 2017, la gestión alternativa ha cosechado los retornos más elevados desde 2009. En este contexto, cabe preguntarse si esta mejora es cíclica o estructural. Después de varios años de sequía, los hedge funds podrían de nuevo ser una fuente de retornos estables y descorrelacionados. Desde nuestra perspectiva, la normalización de las políticas monetarias, en particular en Estados Unidos, es un factor que debería tener implicaciones positivas para la gestión alternativa en los próximos años.

Entre enero y agosto 2017, los índices disponibles apuntan a retornos alrededor del 5% para la industria en su conjunto. Entre 2010 y 2016, las rentabilidades de los primeros 8 meses del año, acumuladas no alcanzaron el 1% de media. Habria que remontarse hasta el año 2009, para encontrar una dinámica tan favorable para la industria.

Varias razones han sido apuntadas para explicar los retornos decepcionantes durante los años anteriores, tales como: políticas monetarias expansivas que generaron un régimen de volatilidad anormalmente bajo; la institucionalización de la gestión alternativa que llevó a los fondos de pensiones a invertir en hedge funds, y que produjo cambios en las políticas de inversión hacia menores objetivos de volatilidad en las rentabilidades; mayor presión regulatoria que presionó a la baja la estructura de costes de la industria. Algunos de estos factores se están revirtiendo, en particular en lo que respecta a la normalización de políticas monetarias, en un contexto donde la Reserve Federal se prepara a reducir el tamaño de su balance.

Desde el inicio del año, los retornos de la industria han sido impulsados por las estrategias event driven y L/S equity. Más recientemente los CTA, o fondos sistemáticos que invierten en futuros, han vuelto a ser una estrategia atractiva. En el tercer trimestre, este segmento proporcionó las rentabilidades más elevadas comparativamente a las otras estrategias (2,2% de acuerdo al índice HFRX Macro Systematic Diversified CTA entre fines de junio y mediados de septiembre).

En términos de recomendaciones de inversión para las distintas estrategias, en Lyxor estamos sobreponderando event driven, y en particular los fondos de arbitrajes de fusiones y adquisiciones, que se beneficiarán de diferenciales en torno al 5% (la diferencia entre el precio ofrecido por el comprador para la adquisición de una compañía y la cotización en bolsa actual de la compañía siendo adquirida). En paralelo, nuestras perspectivas para los CTA han mejorado en un contexto donde las tendencias en renta variable y mercado cambiario han sido recurrentes.

Desde una perspectiva más general, creemos que la propuesta de valor de la gestión alternativa es elevada en un contexto donde la valoración de los activos tradicionales es ajustada.

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