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Los próximos meses podrían ser estresantes en los mercados bursátiles


Después de una recuperación satisfactoria tras anuncios decisivos de los líderes europeos y del BCE durante septiembre, los mercados de renta variable de Europa posiblemente tengan por delante unas semanas de nerviosismo. Los resultados de los trimestres recientes han sido congruentes con expectativas que ya son bajas, y las declaraciones sobre perspectivas futuras han sido adecuadamente prudentes. Más aún, las noticias económicas en Europa continúan confirmando que el crecimiento sigue siendo muy débil. Sin embargo, las razones para aplazar una inversión —que han sido numerosas— comienzan lentamente a perder peso: el euro parece seguro, al menos por ahora, el electorado estadounidense votó por mantener el “status quo”, y los nuevos líderes de China se están afianzando. Quedan aún temas pendientes, como el precipicio fiscal en EE.UU. y la simple falta de crecimiento económico en los países desarrollados.

Pero estos problemas posiblemente estén próximos a encontrar una solución. En EE.UU., los partidos demócrata y republicano sólo tienen que prestar atención a lo que ha estado sucediendo en Europa para comprender por qué es preciso tener el escenario fiscal en orden, ya sea mediante aumentos tributarios o recortes del gasto, o una combinación de ambas opciones. Asimismo, cabe esperar paquetes de estímulo (que actualmente se rumorean en Japón) en muchos países; el verdadero problema es cómo habrán de financiarse si los balances de los gobiernos ya exceden niveles considerados aceptables. Pero como lo hemos visto en el programa de expansión cuantitativa (QE) en EE.UU., o el programa de Operaciones de Refinanciamiento a Largo Plazo (LTRO) u Operaciones Monetarias Directas (OMT) en Europa, aún quedan herramientas disponibles. Los gobiernos también pueden utilizar una combinación de mecanismos de persuasión e imposición  (la zanahoria y el palo) para alentar a las empresas a invertir parte de sus abultados saldos de efectivo. Siendo la zanahoria las desgravaciones tributarias a largo plazo, mientras que las sanciones tributarias a corto plazo constituyen el palo.

Así pues, en los próximos meses posiblemente veamos políticos impulsando medidas de estímulo para el crecimiento, mientras que otros encabecen una cruzada contra el excesivo endeudamiento público. Continúa debatiéndose acaloradamente si España se verá obligada a entrar en un programa de rescate que comprende las operaciones OMT de reciente creación. Esto parece poco probable en lo inmediato, dado que el gobierno de Rajoy está muy interesado en negociar las elecciones en Cataluña (25 de noviembre) antes de tomar cualquier medida, en especial porque la simple amenaza de compra de bonos por parte del BCE ha mantenido los rendimientos de países periféricos controlados hasta ahora. Una reunión de ministros de finanzas de la UE tendrá lugar a principios de diciembre probablemente traerá más detalles sobre el último financiamiento de Grecia. Esto podría transformarse en cualquier cosa menos un período estacionalmente tranquilo para los mercados.

Mientras tanto, cada vez son más los inversionistas a los que les preocupa el rendimiento magro de 1,3%  que obtienen a cambio de inmovilizar su capital durante 10 años en los denominados" refugios seguros", tales como los bonos del gobierno alemán, mientras que las empresas de buena calidad, con perspectivas de crecimiento y sólidas finanzas, además de presencia mundial, están ofreciendo una rentabilidad por dividendos de más del 3% en muchos casos. Conviven así en el mercado la fuerza deprimente de una base de inversionistas ansiosos en busca de rendimiento en un contexto de crecimiento lento a largo plazo y la fuerza alentadora de inversionistas que reconocen que es un buen momento para armar una cartera de renta variable. En consecuencia, una vez que los operadores se hayan divertido tratando de aprovechar cada recorrido alcista en las historias de recuperación a corto plazo, los inversionistas avezados recogerán los valores de calidad. Creemos eso si, que estas dos fuerzas estarán operando en el mercado en los próximos meses.

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