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Los hedge funds resistieron durante la última caída del mercado


Las condiciones de mercado continúan siendo volátiles. Los precios de los activos batallaron por encontrar un nuevo equilibrio en el brutal proceso de venta de activos que tuvo lugar en agosto. Interpretamos las recientes condiciones de mercado  como el resultado de tres factores:
 
i) La preocupación por el nuevo régimen de FX en China que se ha traducido como una depreciación del 2.6% del Renminbi frente al US Dollar en Agosto.

ii) Los recientes temores de deflación asociados a la caída de los precios de la energía y devaluación en China; y

iii) Evidencias de que el crecimiento económico en las economías desarrolladas está perdiendo impulso, liderado por una caída en las revisiones de los beneficios estimados. Mientas, la Fed encabezó una política monetaria crucial a mediados de Septiembre en la que finalmente decidió no subir intereses.

Durante el mes de Septiembre, el MSCI World bajó casi un 4%, tras una caída previa de cerca del 7% en Agosto, i.e. pérdidas acumuladas del 10% entre Agosto y Septiembre. En este entorno de risk off, la rentabilidad de los Bonos del Tesoro a 10 años americano cayeron hasta el 2% a finales de Septiembre y la volatilidad en el mercado de renta variable repuntó.

En este entorno, los hedge funds no fueron totalmente inmunes pero aun así recortaron pérdidas. En Septiembre, el Lyxor Hedge Fund Index cayó un 1%, a la par con las rentabilidades de una cartera diversificada de activos tradicionales. Respecto a la rentabilidad YTD, sin embargo, los hedge Funds han superado las rentabilidades de las clases de activos tradicionales y creemos que debería de continuar siendo el caso.  

Las rentabilidades de los Hedge Fund en Septiembre mostraron fueron mayores en las estrategias CTAs y los gestores de Event-driven obtuvieron peores rentabilidad. Mientras que los fondos con estrategias L/S Equity y Global Macro se mantuvieron estables. Estas rentabilidades están en línea con las expectativas en entornos tan adversos de mercado. Los CTAs han recortado drásticamente su exposición en renta variable desde Mayo, e incrementado su asignación en renta fija, probando ser una muy buena estrategia defensiva. Los fondos Global Macro redujeron levemente su beta en renta variable en las últimas semanas e incrementaron su asignación en renta fija, y así limitaron pérdidas. Respecto a los gestores L/S Equity redujeron significativamente su beta en renta variable, especialmente los gestores en mercados asiáticos y americanos.Los gestores Event- driven ha mantenido su beta en renta variable en unos niveles elevados y han sufrido por la continua incertidumbre en el mercado durante el mes de Septiembre además por su exposición en el sector de salud.

Para el futuro, creemos que las preocupaciones del mercado son algo exageradas y veremos recuperación en activos de riesgo. A principios de Octubre, este proceso parece haber comenzado. En el frente Macro, las reuniones del BCE en la segunda mitad de Octubre podrían sorprender a los mercados si el BCE anuncia compras adicionales de activos, mientras que la temporada de resultados podrán traer mejores beneficios que los estimados de las compañías. Para poder beneficiarse de dicha recuperación del precio de los activos, creemos que los Gestores Macro y de Event-driven deberían ser sobreponderados frente a CTAS, mientras que L/S Equity Europeo debería de tener una rentabilidad superior a L/S estadounidense. Finalmente, mantendremos infraponderados en L/S Credit con una preferencia por estrategias de arbitraje de renta fija.

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