Los fundamentales a escena: el recetario de Ricardo Cañete, Iván Martín, Gemma Hurtado y Álvaro Guzmán


Cuatro de los mejores gestores españoles de renta variable ibérica se dieron cita en la edición de 2017 de la Morningstar Investment Conference de Madrid, celebrada ayer en el Museo Reina Sofía.

Ricardo Cañete, responsable de Renta Variable Ibérica en Bestinver; Iván Martín, fundador y director de Inversiones de Magallanes Value Investors; Gemma Hurtado, responsable de Renta Variable Española en Mirabaud Asset Management, y Álvaro Guzmán de Lázaro, director de Inversiones de azValor Asset Management, fueron interrogados en distintas mesas redondas sobre cuestiones tan importantes para la gestión diaria de fondos de inversión como el nivel de liquidez actual, los rasgos de una compañía prototipo para invertir en ella, la aplicación de la inversión socialmente responsable (ISR) o los mayores errores cometidos durante su carrera profesional y las lecciones extraídas de ellos, entre otras. A continuación, se resume su participación en la MIC Madrid 2017.

Ricardo Cañete, Bestinver

Cañete valora aspectos tan importantes en las compañías como son que en los momentos malos del ciclo, éstas no hayan perdido dinero, que sean disciplinadas en el pago de dividendos o que el consejo de administración cuente con un número suficiente de miembros independientes. Este último punto es relevante. “Los presidentes con entre seis y ocho años de antigüedad en el cargo son los idóneos. Con menos años, no están preparados todavía y no tienen la suficiente experiencia para acometer cambios, y con más años, normalmente desincentivan y frenan los cambios internos”, justifica el gestor. A su juicio, una empresa española que cumple muchos de estos criterios a la hora de valorarla es Viscofan.

Respecto a la liquidez en cartera, de media dispone de entre un 5% y un 15%, según los distintos momentos de mercado. “Tener liquidez conlleva algo de coste de oportunidad, pero se compensa con las varias oportunidades de inversión que puedes coger en el año si eres hábil y has hecho tus deberes”, aclara.

Un tema sobre el que está concienciado Cañete es sobre la implementación de criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG) en las inversiones, especialmente en lo referente al gobierno corporativo. “Sí es relevante y sí le dedicamos tiempo. Un buen gobierno corporativo es básico cuando se invierte a largo plazo. La gente aún no está muy mentalizada, pero estos criterios ganarán peso con el paso del tiempo. Y no sólo por mejorar la imagen reputacional, sino por generar mejores retornos con menos riesgo”, prevé.

Iván Martín, Magallanes

Martín da mucha importancia en su proceso de inversión al análisis de las compañías más pequeñas a pesar de su riesgo de iliquidez, unas empresas poco cubiertas generalmente por los analistas. También valora positivamente las compañías controladas por familias, así como los grupos poco endeudados. Miquel y Costas representa su ideal de compañía dentro del parqué español.

Sobre la liquidez de sus fondos, Martín la considera “un subproducto del proceso de inversión”. En estos momentos, roza el 15% en cartera, estando en su banda alta. “Si no encontramos muchas ideas de inversión, la liquidez es el mal menor. Te da flexibilidad para entrar al mercado cuando aparecen”, señala.

Gemma Hurtado, Mirabaud

Como analista fundamental que es, igual que Cañete, Martín y Guzmán de Lázaro, Hurtado se fija en la fortaleza financiera de las empresas, en la visibilidad de su cuenta de resultados y en que la generación de caja sea sostenible en el largo plazo y esté protegida por ventajas competitivas. Y a todas estas variables, les añade la cuestión precio-valor. Para entrar en una compañía, el precio bursátil de ésta tiene que estar por debajo de su valor teórico, lo que se denomina margen de seguridad, un concepto muy utilizado por los gestores seguidores del value investing. Bajo estos parámetros, Técnicas Reunidas aglutina estos aspectos para la gestora.

De los gestores españoles presentes en la MIC Madrid 2017, Hurtado es quien menos liquidez tiene en cartera. Ofrece exposición plena a renta variable española. “Si alguna vez he tenido más liquidez de la normal, no ha sido por no estar 100% invertida”, detalla. Ese supuesto le está ocurriendo ahora de forma temporal. En enero de 2017 vendió las acciones de Bankinter que había comprado en 2012, un hecho al que se le ha unido una importante entrada de clientes en el fondo, lo que le ha generado algo de liquidez transitoria.

Y la única posición en común es…

Curiosamente, a pesar de compartir una base inversora común (basada en los fundamentales de las compañías) sobre un mismo universo (la renta variable ibérica), Cañete, Martín y Hurtado sólo coincidían a cierre de marzo en una posición en cartera, lo que da muestra de la gran amplitud de sus visiones de mercado. Esa compañía era la farmacéutica Almirall, según los datos de Morningstar, que pesaba entre un 2% y un 3% de media en sus carteras.

Álvaro Guzmán de Lázaro, azValor Morningstar Madrid 2017

Guzmán de Lázaro participó en una mesa redonda distinta a la de Cañete, Martín y Hurtado. Fue de los primeros ponentes en salir a escena en la MIC Madrid 2017, junto a Nicolas Waleski (Alken Asset Management) y Victoire de Trogoff (Fidelity International).

Algunas de las ideas clave que dejó a los asistentes fue que en azValor “hemos visto mucha irracionalidad en los mercados en los últimos meses y ahora encontramos valor”, por eso la firma ha reducido el nivel de liquidez. Respecto a los criterios ASG, reconoce que “no tomamos en consideración los principios ASG a la hora de invertir”, puesto que “para nosotros, la mayor garantía de buena gobernanza de una compañía es que sea una empresa familiar, aunque no siempre se cumpla esta relación”.

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