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Lento pero viene


  • La inyección de aportes extraordinarios de grandes corporaciones a los fondos de retiro de sus empleados:

Ford Motors Co y Verizon han hecho contribuciones extraordinarias en el último trimestre de 2012 que exceden el millardo de dólares para compensar el bajo desempeño de los instrumentos de renta fija en sus portafolios de retiro. Empresas como Boeing han comenzado a reportar detalladamente los costos de sus planes de retiro para que los inversionistas puedan ver con mayor facilidad el impacto de dichos gastos en las utilidades futuras. Mientras más tiempo tarden las tasas de interés en subir, mayor será el impacto negativo de estos aportes en el precio de las acciones de estas empresas.

  • Los inversionistas en renta fija sufren los embates de las compras apalancadas de empresas.

Los bajos costos de financiamiento estiman a "los reestructuradores profesionales" a levantar fondos para comprar empresas con bajo desempeño y proceder a hacer cambios profundos en sus portafolios de negocios". Las empresas adquiridas ven comprometidos sus flujos de caja, pues sus nuevos dueños necesitan este dinero para pagar de vuelta los recursos que les fueron prestados para completar tales adquisiciones.

Los tenedores de bonos de estas empresas, que compraron dichos títulos antes de que las mismas pasasen por una restructuración, es decir "los viejos acreedores" ven deteriorar el precio de sus papeles debido al aumento del perfil de riesgo del negocio.

Un excelente ejemplo de este fenómeno lo dio recientemente Dell Inc., ya que al conocerse la oferta apalancada de 23 millardos de dólares por un bloque mayoritario de acciones de la empresa, los bonos de dicha corporación sufrieron una caída inicial de sus precios por el orden del 17%.

Asimismo, el precio de los CDS (credit default swaps) sobre los bonos de Times Warner (pólizas de seguros que cubren el riesgo de impago de estos títulos) subió 22 puntos básicos, al circular rumores de que esta compañía piensa adquirir, apalancándose, a Charters Communications. Los bonos de sectores susceptibles a compras apalancadas como tecnología, medios de comunicación y telecomunicaciones, requerirán una prima adicional de riesgo para compensar eventuales pérdidas de valor al producirse estas batallas por el control corporativo.

  • Se amplía el uso de información producida en los mercados de CDS en la implantación de novedosas estrategias de inversión.

Las acciones de empresas que pagan generosos dividendos, algunas de ellas potenciales blancos para compras apalancadas, se han vuelto en los últimos años sustitutos imperfectos de los bonos para aquellos inversionistas que requieren flujos de efectivo de manera continua.

Dado que migrar de bonos a acciones siempre implica aumentar el riesgo de un inversionista, algunos bancos de inversión han comenzado a usar del mercado de CDS para tratar de identificar compañías, dentro del segmento de las "generosas pagadoras" de dividendos, que además sean percibidas como de bajo riesgo de sufrir incumplimientos en el pago de los bonos que han emitido.

El uso de información producida en el mercado de CDS en la escogencia de títulos valores, no es un problema en sí mismo, al contrario es un signo de sofisticación de los bancos de inversión, pero refleja el creciente grado de complejidad que requiere el identificar adecuados instrumentos generadores de renta en un mundo de bajas tasas de interés.

Los años por venir en el mundo de la renta fija no serán sencillos, debido a los efectos no deseados de las bajas tasas de interés que ya empiezan a hacerse sentir, pero como decía Mario Benedetti ante lo inevitable del futuro: Lento pero viene el futuro real el mismo que inventamos nosotros y el azar

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