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Las tres nuevas estrategias de alfa de Pioneer Investments para sus carteras de renta fija


Tanguy Le Saout es director de renta fija europea de Pioneer Investments. Él es quien se encarga de dirigir las estrategias de renta fija europea de la firma, así como el equipo de analistas de crédito europeo. También es el gestor principal de varios de los fondos más reconocidos de la gestora, entre ellos el Pioneer Funds - Euro Aggregate Bond, el Pioneer Funds – Euro Corporate Short Term, el Pioneer S.F. Euro Curve 1-3 y el Pioneer Funds Euro Corporate Bond. Se incorporó a Pioneer Investments hace 16 años procedente de Dresdner, en París, donde trabajaba haciendo arbitraje de opciones de renta variable. Precisamente fue en esa entidad donde empezó en 1992 como analista de arbitraje. Dos años después se convirtió en el agente bursátil principal para los bonos del gobierno francés.

El hecho de ser ingeniero en matemáticas aplicadas y tener un Máster en Finanzas por la ESSEC de París explica, en buena medida, su forma de gestionar y la constante innovación a la que somete a sus productos. Una de sus máximas es que, en las estrategias que dirige, no haya ninguna cabeza pensante que determine el posicionamiento de la cartera. “No realizamos grandes reuniones para determinar cuál es nuestra visión de mercado y si es momento de estar en modo risk on o risk off. Si hiciésemos eso, el 50% de las veces acertaríamos y el 50% fallaríamos. El hecho de que se deje libertad a cada miembro del equipo para trabajar libremente en la identificación de las mejores oportunidades de inversión que encuentre en cada nicho de mercado es un buen diversificador del riesgo. Todo el equipo es dueño y responsable de los fondos”, explica.

En una presentación celebrada en la sede de la gestora en Dublín, Le Saout indica que, en renta fija, hoy las estrategias de beta se están comportando peor que las de alfa. “En 2009, un ETF sobre un índice de renta fija te hubiese dado una tir positiva. Hoy no”. Una de las cuestiones que más le ocupan es incorporar a las carteras estrategias que permitan generar nuevas fuentes de alfa. En 2014 incluyeron dos: una que denominaron ‘macro opportunistic’, que añadieron con la intención de poner en marcha estrategias de alfa cruzadas entre sí, y otra de alfa cuantitativa de seguimiento de tendencias (CTA) que llamaron ITrend y que se apoya en la evolución del precio del futuro del bund a 10 años. La inclusión de este tipo de estrategias le permiten, de paso, cumplir con otra de sus máximas: tener muchas ideas de inversión en cartera y obtener así una mayor diversificación. “No queremos ideas que dominen las carteras”, señalan desde la entidad.

Según explican, a cada analista se le da un objetivo de rentabilidad y presupuesto de riesgo. “Ese presupuesto de riesgo no debe ser excedido y la labor del analista es optimizarlo al máximo. Tratamos de reducir el efecto negativo que pueda tener una posición cuando esta no funciona. Saber cuál es el punto de salida es importante y ahí los stop loss juegan un papel importante”. En el equipo también tratan de ser oportunistas, aprovechando las ineficiencias del mercado para tratar de sacar ventaja. “Es importante ir incorporando trades a medida que vayan surgiendo oportunidades en el mercado, incrementando al mismo tiempo el tamaño de las operaciones que resulten más exitosas. La clave, en todo caso, está en que la ratio entre las estrategias ganadoras y perdedoras sea lo más positivo posible”, afirma.

Las tres nuevas estrategias de alfa implementadas

En la firma han incorporado recientemente tres nuevas estrategias de alfa. La inclusión de estas estrategias no se aplica por igual a todos los fondos de renta fija de la firma, sino sólo en aquellos en las que encajan con la filosofía del producto. La primera que incorporaron en 2015 es la duración por diferencial de crédito – Xover. Los gestores de carteras de Pioneer Investments creían que este año se podía obtener una rentabilidad mayor si se combinaba el diferencial entre bonos corporativos y deuda high yield, comparado con los diferenciales de los bonos corporativos frente a los soberanos. Como resultado de ello, añadieron esta nueva estrategia en los fondos de crédito y tienen como objetivo conseguirlo a través de la compra de los índices de crédito en vez de los valores subyacentes.

La segunda estrategia incluida por Pioneer Investments es la de operaciones especiales. Se trata de una nueva estrategia para los fondos de retorno absoluto de renta fija y otros productos indexados a la estrategia que sigue el Pioneer Funds - Absolute Return Bond. “Esto protege oportunidades que un gestor de carteras puede identificar en mercados, pero que sólo deben utilizarse en pequeñas cantidades. Si intentásemos implementar esas apuestas en todos nuestros fondos, la oportunidad podría desaparecer debido al tamaño de la operación”. Tal y como explica, para no desperdiciar esta oportunidad, han permitido al rango de los fondos de retorno absoluto de renta fija aprovecharse del tamaño relativamente pequeño de la familia de retorno absoluto de renta fija de la firma y sus objetivos de mayor rentabilidad.

La última estrategia de alfa implementada gira en torno a las oportunidades estratégicas. Según Le Saout, esta idea se les ocurrió el año pasado, cuando no pudieron implementar trades en sus gamas de fondos debido a que la liquidez era demasiado baja. “Entonces, dichas estrategias fueron completamente descartadas por ese motivo. Ahora creemos que han sido oportunidades perdidas, así que en 2015 las hemos aceptado, pero solo para la familia de fondos de retorno absoluto o productos donde en general el valor liquidativo no sea demasiado grande”, revela Le Saout. De cara al futuro, en la gestora también están culminando una estrategia de seguimiento de tendencias (CTA) con pares de divisas, que estiman estará implementada en 2016.

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