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Larrain Vial: “La bolsa muestra sobrerreacción por aspectos políticos que escapan a los fundamentos de las compañías”


 

El IPSA está teniendo un mal año... ¿a qué se debe?

Este ha sido un año difícil para las bolsas emergentes y la renta variable en Latinoamérica no se ha escapado de esta tendencia negativa. A diferencia de los otros países de la región, la bolsa chilena no tiene gran cantidad de acciones relacionadas con la minería, que han sido las más castigadas este año. A pesar de esto, Chile ha tenido un mal desempeño y la volatilidad de los retornos accionarios ha aumentado en forma sustancial a lo que era su historia. De esta forma, la bolsa local ha perdido su condición de refugio en la región. Creemos que esto se debe en parte a factores externos como los temores a una desaceleración brusca de la economía china y al retiro del estímulo monetario por parte de la Fed. Pero el factor más relevante es la incertidumbre local asociada a las próximas elecciones presidenciales. La falta de claridad con respecto a reformas tributarias y posibles cambios regulatorios ha afectado la bolsa.

¿Qué previsiones tienen?

Tomando en cuenta lo anterior, vemos bastante volatilidad durante el tercer trimestre pero con un sesgo a la baja. Respecto a nuestras perspectivas hacia fin de año (cuarto trimestre), dependerá en gran parte del escenario político. Vemos bastante negatividad, tanto local como extranjera, por lo que de darse un escenario algo mejor al esperado, podríamos ver una recuperación hacia fines de año.

¿Es un buen momento para entrar en renta variable local? 

Creemos que aún podemos ver alguna corrección adicional en la bolsa local. Esperamos además una alta volatilidad de los retornos accionarios en el corto plazo por factores externos, pero principalmente por aspectos locales. Dependerá de la claridad respecto a los temas tributarios y regulatorios que propongan los candidatos presidenciales, el equipo económico y los resultados de las encuestas. Creemos que será difícil determinar exactamente el piso de la bolsa y el mejor momento de entrada. La bolsa ha mostrado una cierta sobrerreacción y se está moviendo por aspectos políticos que escapan a los fundamentos de las compañías o las perspectivas estrictamente económicas del país. Por lo tanto para un accionista de largo plazo podemos estar cerca del punto de entrada.

A pesar del momento del IPSA, ¿hay buenas oportunidades en el mercado local?

La corrección en los precios de las acciones locales ha sido muy fuerte y vemos oportunidades que compensan el riesgo asociado. Creemos que hay que ser extremadamente selectivos y tomar en cuenta ciertos aspectos para minimizar riesgos. De esta forma, vemos oportunidades en acciones de sectores defensivos, con bajo riesgo regulatorio y con limitada exposición a  países con riesgos macroeconómicos. Además, buscamos priorizar firmas de mayor capitalización bursátil, que han sido las que más han corregido. Vemos también oportunidades en compañías que entreguen buenos dividendos, con generación de caja estable en el tiempo, poco apalancadas y con balances saludables. Un ejemplo puede ser el sector eléctrico, específicamente Endesa. Esta es una compañía cuya acción ha sido injustamente castigada este año y cuyos múltiplos se están transando con un considerable descuento respecto a su historia. La firma tiene una generación de caja estable, muy buenos proyectos y recientemente firmó un favorable contrato de abastecimiento de gas natural que le permitirá producir en forma eficiente independientemente del escenario hídrico futuro.

En cuanto al fondo mutuo que gestiona con Francisco Yazigi, ¿qué datos de patrimonio y partícipes tiene el fondo? ¿Han variado en el último año?

El fondo actualmente tiene 5.550 partícipes, y administra 38.315 millones de pesos. Durante el último año la cantidad de partícipes ha variado poco, dado que iniciamos el año con 5.600 y en el máximo tuvimos 5.850. El siguiente grafico muestra la evolución del fondo:

¿Qué ventajas competitivas tiene este fondo frente al resto de renta variable chilena?

Nosotros distinguimos cuatro ventajas. Primero, experimentado equipo de administración. Llevo 10 años en finanzas y 8 años de experiencia en valorización de acciones chilenas y en manejo de activos. Francisco Yazigi, Portfolio Manager con quien trabajo, fue analista en LarrainVial por tres años antes de comenzar a manejar activos. Esto no es común en Chile, donde los fondos son administrados por equipos con menos experiencia. Además, tenemos departamento de estudios propios, con un equipo de 7 analistas de renta variable. Damos mucho énfasis al research. De hecho, visitamos en promedio 2 compañías por semana. Tenemos un enfoque bottom-up de inversión. En tercer lugar, somos un fondo que invierte en acciones de distinto tamaño de capitalización bursátil. Buscamos oportunidades en las compañías que forman parte del IPSA y en compañías de menor capitalización bursátil que son menos cubiertas por todo el resto del mercado. Por último, invertimos con convicción. Nos apartamos en algunos casos bastante respecto al benchmark (IPSA) cuando vemos oportunidades o amenazas para el fondo.

¿Cuántas posiciones suele tener el fondo?

El fondo tiene entre 20 a 30 acciones. En este momento tiene 28. Este fondo es long-only y debe estar invertido al menos en 90% en acciones chilenas.

¿Cómo es el proceso de inversión?

En términos generales, tenemos un enfoque bottom-up. Comenzamos identificando el universo de acciones invertibles que componen la bolsa local, aquellas que por liquidez pueden ser potenciales inversiones para el fondo. Luego, para las de menor capitalización bursátil, determinamos nuestro precio objetivo mediante flujo de caja descontado. Para esto visitamos las empresas para validar nuestros supuestos. Para aquellas compañías de mayor capitalización bursátil,  usamos nuestros propios estudios y además nos apalancamos en todo el research disponible en el mercado tanto local como extranjero. En ambos casos, ponemos mucho énfasis en conocer las compañías en forma muy profunda, visitando sus operaciones y juntándonos con los equipos de gerencia.

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