Large caps versus small caps: ¿quién gana la batalla en 2014?


“Las pequeñas capitalizadas están ventajosamente posicionadas para beneficiarse de la recuperación económica global al tender a sobreponderar los sectores cíclicos, como financieras e industriales, así como al tener un enfoque doméstico superior, de media”. Es la visión de Javier Rodríguez-Alarcón, gestor del GS Global Small Cap Core Equity Portfolio, quien considera que las compañías de menor capitalización tienden a estar más correlacionadas que los grandes valores con el ciclo económico cuando éste mejora.

En este sentido, Rodríguez-Alarcón observa que actualmente “muchos inversores están virando hacia las small caps para capitalizar la recuperación”, teniendo en cuenta que la expectativa del consenso es que se registre crecimiento del PIB global en los próximos tres años. Hywell Franklin, gestor del UBS (Lux) Equity Pan European Small and Mid Caps Equity, complementa esta visión añadiendo que otras ventajas que presentan frente a las grandes capitalizadas es que muchas de estas empresas tienen unas cuentas más saneadas, con menores niveles de deuda.

Independientemente de estos aspectos, lo que está claro es que el regreso de la confianza a los mercados europeos (y con él, el apetito por el riesgo) gracias a los primeros signos de recuperación económica está permitiendo que vuelvan a ganar popularidad segmentos del mercado que habían sido arrinconados durante la crisis. Si fuerte ha sido la aversión al riesgo de los inversores al mercado de renta variable, más aún lo ha sido en el caso de las small caps, conformado por un universo de compañías menos líquidas y también menos estudiadas por los analistas.

Las small caps ganan este año la batalla, pero no la guerra

Quien haya infraponderado en los últimos años este segmento del mercado en sus carteras se ha equivocado. Tomando como referencia el principal índice global de small caps se observa que la rentabilidad anualizada en los últimos cinco años del MSCI Small Caps Index ha sido del 18,8%, 3,7 puntos por encima de la registrada por el MSCI World (15,1%). Esto tiene un pero. Como suele ser costumbre en las small caps, esa mejor evolución de las compañías de pequeña capitalización con respecto a sus hermanas mayores se ha generado a partir de una mayor volatilidad, que en el caso del índice de pequeñas capitalizadas –en términos anualizados a cinco años- ha sido del 16,6%, frente al 14,7% del MSCI World Index.

En lo que respecta a las small caps europeas, las ganancias han sido ligeramente superiores. El MSCI Europe Small Cap Index acumula desde 2009 una rentabilidad anualizada del 19,3%, medio punto por encima del índice global. Eso sí: la volatilidad anualizada de las small caps en este periodo ha sido significativamente superior a la que registró el MSCI Small Caps Index (21,5% frente al 16,6%). En 2012 y 2013 tanto el índice global de small caps como el índice europeo registraron un mejor comportamiento que el MSCI World (ver la tabla). En lo que va de año, sin embargo, las small caps están perdiendo la batalla frente a las grandes.

El MSCI Small Caps Index sube un 2,5% desde enero, frente al avance del 4,6% del índice mundial. Esto sucede a nivel global, ya que en el caso de Europa la situación es justo la contraria. El índice de small caps sube un 6,5%, medio punto más que el MSCI Europe. Más allá del momento económico que vive Europa, algunas gestoras admiten que es una de las clases de activo donde ven más oportunidades. Una de ellas es Schroders.

Su fondo, el Schroder ISF European Smaller Companies, es uno de los que tienen un historial más largo en el mercado, pues este año se cumplen 20 años de su lanzamiento. Andy Lynch, uno de los gestores del producto, asegura que en Europa siguen existiendo “oportunidades para comprar buenos negocios a buenos precios”. En el caso del mercado español, el gestor explica que en la actualidad se puede dividir el mercado de small caps en dos tipos de compañías: las que presentan un balance muy apalancado o aquellas cuyas valoraciones se han vuelto excesivas al convertirse en activos seguros durante la crisis.

Los fondos más rentables en 2014

Según datos de Morningstar, el fondo de Schroders es uno de los productos que han logrado ofrecer a sus partícipes una mayor rentabilidad en 2014 (10,8%). Entre los fondos englobados dentro de la categoría ‘Renta variable Capitalización Pequeña’ de Morningstar con un patrimonio superior a los 100 millones de euros, aparecen en el listado de los más rentables el AXA WF Europe Microcap Capitalisation (11,1%), el UBS (Lux) Equity SICAV - Small Caps Europe (10,3%), el Invesco Pan European Small Cap Equity Fund (9,9%), el Henderson Pan European Smaller Companies (9,2%), el M&G European Smaller Companies (9,1%) o el JPM Europe Small Cap (8,8%). El ranking lo lidera el Alken Small Cap Europe (15,5%), si bien este producto está cerrado a nuevas inversiones.

PeriodoMSCI World Index (%)MSCI World Small Cap Index (%) MSCI Europe Small Cap Index (%)MSCi Europe Index (%)
YTD4,602,44 6,546,02
201327,2732,92 39,9625,96
201216,5418,14 29,5319,93
2011-5,02-8,71 -19,8-10,50
201012,3426,57 21,884,49
200930,7944,75 65,4236,81
2008-40,33-41,60 -54,03-46,08
20079,571,12 2,8714,39
200620,6517,56 45,7534,36
200510,0216,08 19,419,93
200415,2524,74 33,2521,39
200333,7658,42 62,2239,14
2002-19,54-15,69 -12,12-18,09
2001-16,521,23 -9,94-19,64

Fuente: MSCI.

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