“La venta masiva de acciones puede haber terminado”


Los indicadores de ciclo económico de Pictet Asset Management sugieren una mejora marginal de la actividad en Junio, principalmente en Estados Unidos -mayor confianza del consumidor, órdenes de fábrica e indicadores de la vivienda-. “Sin embargo, la eurozona sigue en recesión, sin previsión de cambios significativos a corto plazo, mientras que China sigue siendo nuestra mayor preocupación, con datos decepcionantes y limitación de la actividad de la banca en la sombra por su banco central”. De hecho, en la gestora suiza han revisado a la baja el crecimiento de su PIB al 7,7% este año desde el 8,1%”.

Pero no son las únicas preocupaciones que Olivier Ginguené, estratega jefe de Pictet AM y Luca Paolini, director de estrategia de la entidad, mantienen en estos momentos. Otra quebradero de cabeza es la subida en casi un 1% de la rentabilidad de los bonos de Estados Unidos. “Allí el impacto será limitado, pues se beneficia de la modesta inflación y la mejora de las finanzas públicas. Los riesgos para la eurozona y mercados emergentes son mayores, ya que se puede reavivar una crisis de deuda soberana y salida de capitales, respectivamente”, explican ambos expertos en el barómetro mensual correspondiente a junio.

Con todo esto sobre la mesa, tanto Ginguené como Paolini consideran que es previsible que los inversores se centren en el comportamiento de mercados emergentes, en particular de China –cuyas cifras de crecimiento del segundo trimestre son clave-. “Por otra parte, esperamos que las rentabilidades de los bonos permanezcan alrededor de los niveles actuales a corto plazo, aunque la tendencia a medio plazo es de aumento con la normalización de la política monetaria”, reconocen. En estos momentos, creen que se pueden encontrar oportunidades tácticas en crédito europeo grado de inversión.

Oportunidades en crédito europeo

“La venta masiva en los mercados mundiales de bonos en junio ha sido la mayor mensual desde 2004 (Merrill Lynch Global Bond Index). Pero, aparte de la Fed, los demás grandes bancos centrales no están en condiciones de endurecer las condiciones monetarias. El Banco de Japón continuará ampliando su balance, mientras el BCE debe mantener su posición. En deuda de grado de inversión las valoraciones resultan atractivas y comienza a haber oportunidades tácticas, dada la perspectiva de estabilización para los bonos de referencia y perfil de crédito, pues estas empresas son disciplinadas en la gestión de sus balances”, afirman.

Asimismo, en Pictet AM aseguran haber reducido tácticamente la exposición a deuda de mercados emergentes en moneda local e infraponderado sus monedas en previsión de más volatilidad. “A largo plazo la perspectiva de crecimiento y dinámica de esta deuda es la envidia del mundo desarrollado, pero algunas monedas pueden verse bajo presión y volatilidad de flujos de inversión, especialmente en Asia. Los bancos centrales de algunos de estos países, ante las caídas de sus divisas, pueden verse tentados a elevar los tipos de interés, incluso aunque su coyuntura económica requiera políticas monetarias laxas. A medio plazo probablemente aumentaremos las posiciones en varias de estas monedas, que ya están en sobreventa”.

Visión más positiva de la renta variable

En lo que respecta a la renta variable, la corrección en los mercados de acciones ha sido significativa, pero en la gestora creen que los inversores han sobrereaccionado al calendario de la Fed para reducir su programa de facilitación monetaria cuantitativa. “De hecho, el aumento de las rentabilidades de los bonos ha sido especialmente fuerte y especialmente exagerado en los bonos ligados a la inflación. Los futuros han llegado a descontar un aumento del 1% para los tipos interés de Estados Unidos a finales de 2015. Pero la Fed tiene mucho espacio de maniobra antes de que el crecimiento económico alcance sus previsiones (3% en 2014, lo que parece ambicioso)”. 

A ello se añade que las expectativas de aumento de beneficios empresariales se han reducido –con niveles de alertas más negativas desde 2001- así que en la firma han aumentado la exposición a renta variable desde infraponderar hasta neutral. “Estamos renuentes a incrementar más la exposición pues la transición a un estado de menor liquidez no será suave y puede causar daños, especialmente en la eurozona y mercados emergentes. Es previsible que los próximos tres meses los mercados sigan volátiles, aunque en rango lateral”.

Sentimiento mixto

Los indicadores de sentimiento de Pictet AM presentan señales contradictorias y en conjunto una posición neutral en activos de más riesgo. Tras las últimas caídas los inversores muestran precaución, mientras la volatilidad implícita -coste asegurarse contra caídas- ha aumentado. “De hecho, nuestro indicador compuesto sugiere que la venta masiva de acciones puede haber terminado. Sin embargo, no hay señal de que las acciones de mercados desarrollados hayan sufrido de capitulación del inversor. Sigue habiendo posiciones especulativas netas, deuda al margen cerca de máximos y además los fondos de renta variable de países desarrollados no han experimentado salidas netas”.

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