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La replicación, el otro modo de acceder a las rentabilidades de los hedge funds


Se suele pensar que los hedge funds sólo están disponibles para los ricos e importantes fondos de pensiones y aseguradoras, pero se puede tener acceso a hedge funds desde un punto de vista de efectividad de costes, a través de fondos que repliquen las rentabilidades de la industria. Como inversor, lo más importante es tener el control, especialmente después de las experiencias de la crisis financiera de 2008. Tener el control implica entender lo que el gestor está haciendo, lo que hay detrás de cada decisión y, lo más importante, estar seguro de que las inversores ofrecen la liquidez necesaria para deshacer las posiciones en el caso que se quieran traspasar los activos.

La replicación de hedge funds tiene como objetivo conseguir la rentabilidad agregada de los hedge funds (representada por un índice de referencia), utilizando instrumentos de liquidez diaria, sin invertir directamente en hedge funds. Existen varias formas de replicar su rentabilidad. Nosotros utilizamos la técnica del factor de replicación, que funciona bajo la premisa de que una importante parte de las rentabilidades agregadas de los hedge funds provienen de primas de riesgo sistémicas, que se ven reflejadas en factores de mercado como los precios de las acciones, los tipos de interés, la volatilidad de los mercados y los tipos de cambio. Al analizar la rentabilidad agregada de los hedge funds, el factor de replicación intenta determinar la exposición (dinámica) de la industria de hedge funds a estos factores (índices).

La industria de los hedge funds a primera vista parece dinámica y compleja. Se necesita un sofisticado enfoque cuantitativo para conocer los conductores del riesgo y la rentabilidad de la industria. Sin embargo, antes de que este enfoque cuantitativo se pueda convertir en una oportunidad de inversión, es necesario que se analicen correctamente una serie de puntos:

El factor selección: Todos los factores deberían tener un enlace fundamental con la industria de hedge funds, entendiéndose que los factores utilizados deberían ser un reflejo de las primas de riesgo que dirigen la industria.

Especificar el modelo: definir las especificaciones del modelo debería ayudar a hacer frente a las dificultades estadísticas como el “exceso de ajuste”.

Construcción de la cartera: una construcción eficiente de la cartera debería minimizar el retroceso de la rentabilidad causada por los costes de transacción en el caso de rotaciones importantes de cartera.

Gestión del riesgo adecuada: la gestión del riesgo no debería sólo cubrir el riesgo de mercado, sino también el riesgo de contrapartida, gestión del colateral, y requisitos regulatorios entre otros, además de acompañarlo de un adecuado seguimiento.

El enfoque del factor de replicación conlleva varias ventajas. Como los replicadores no invierten en hedge funds, se evita el problema de duplicidad de comisiones, por lo que se puede ofrecer un producto muy competitivo en cuanto a precio. Además, los instrumentos y los factores utilizados tienen liquidez diaria, al igual que el fondo. Esta característica debería reducir el miedo a no poder salir del fondo. Aunque también hay que tener en cuenta que las capacidades de alfa descorrelacionadas y únicas de algunos de los gestores de hedge funds, jamás podrán replicarse.

Con el fin de no perder esas oportunidades, se puede argumentar que tiene sentido complementar la exposición ‘alternative beta’ (liquidez con bajo coste) con algunos hedge funds ‘true alpha’ cuidadosamente seleccionados; es decir, un enfoque core/satélite. De cualquier manera, añadir hedge funds a cualquier cartera aumenta el grado de diversificación; y aunque normalmente se asocia a una clase de activos con riesgo, la volatilidad histórica de los índices de hedge funds ha demostrado ser inferior a la de otros activos con riesgo.

Si un inversor está seguro de poder escoger los mejores hedge funds y detectar aquellos que estarán en negativo, entonces debería invertir directamente en gestores individuales. Sin embargo, si no está seguro de su pericia y quiere captar las amplias rentabilidades de la industria, entonces debería considerar invertir en fondos replicadores. Así, se beneficiarían de la estricta regulación (normalmente se trata de fondos UCITS) y de la inversión en instrumentos subyacentes líquidos.

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