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La dimensión moral


Al momento de escribir esta nota ya han pasado diez días desde la alocución presidencial que quedará registrada en la historia nacional con el nombre de “El Sacudón”. ¿Qué ha pasado en este lapso?, como era de esperarse los títulos venezolanos denominados en dólares tuvieron que digerir la noticia de los diferimientos de cambios en la política económica hacia un futuro tal vez no tan lejano, cuando los costos políticos de emprenderlos no sean tan onerosos.

Diferidas pero no descartadas, fue la manera como el importante personaje del partido de gobierno, se refirió al hecho de que tales medidas brillaran por su ausencia.

La iliquidez de los títulos nacionales denominados en dólares fue la constante de últimos días, presentándose importantes diferencias entre los precios referenciales que mostraban los intermediarios financieros y los que efectivamente cotizaban. No era sencillo encontrar un precio de venta para cantidades superiores a 500 mil dólares valor facial.

La publicación de artículo de los economistas Hausmann y Santos, venezolanos que trabajan en la Universidad de Harvard, el cual se volvió viral durante la tarde del viernes 6 de septiembre, contribuyó, a nuestro parecer, de manera importante a que la tendencia a la baja de los papeles nacionales denominados en dólares continuará los dos primeros días de la semana siguiente.

El bono Global Venezuela 2027, cual vagón de una montaña rusa, bajó de un precio de 75% (el día siguiente al Sacudón) a un mínimo de 70,5% al martes siguiente para terminar la semana en niveles de 74,5%. Quien no sigue diariamente los precios de estos papeles no alcanza a apreciar la volatilidad a los cuales los mismos han sido sometidos.

Un hecho a destacar es que mientras en el mercado de contado, representado por el bono Global 2027, se vislumbra la posibilidad de que los precios de estos títulos empiecen a encontrar niveles de soporte (un nuevo piso).

Tal comportamiento difiere del mercados de derivados donde la prima de cobertura de riesgo de insolvencia de títulos soberanos a cinco años, pasó de 1.225 puntos básicos el día siguiente al Sacudón a 1.485 puntos básicos de mercado la apertura del pasado viernes 12, lo que representa un alza del 21%.

La literatura del estudio del comportamiento de los precio de bonos sostiene que los mercados de derivados son mucho más eficientes procesando la información que afecta el precio de estos instrumentos que los propios mercados de contado. Por lo que sugerimos no dar mucho crédito a este posible piso hasta que el mismo no sea confirmado por una importante caída del precio de los CDS.

El artículo de Hausmann y Santos trajo como aporte a la discusión sobre los factores que afectan el precio de los papeles venezolanos una nueva dimensión de análisis: la moral.

A partir de ahora los actores que participan de este mercado, tendrán que incorporar al ya muy complicado marco de análisis la pregunta de quienes merecen un puesto preferencial en la línea de acreedores que recibirán sus pagos: ¿Los tenedores de deuda financiera o los importadores de bienes esenciales, por sólo mencionar a un grupo?. Nuestros amigos de Harvard han dado argumentos no sólo a los políticos de oposición, ya que esta música puede sonar también atractiva en las alas radicales del chavismo. ¿Quién sabe si esto es lo que los precios de los CDS nos están señalando?

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