“La deuda emergente es la clase de activo más subestimada por los inversores”


“Hay muchas malas noticias que los mercados emergentes ya han puesto en precio”. Son declaraciones de Mauro Ratto, responsable de mercados emergentes de Pioneer Investments. Éste habla sin cortapisas sobre la situación actual de esta parte del mercado: “Creo que los emergentes en general son la clase de activo más subestimada por los inversores, dado que su prima de riesgo es mucho más alta que la del resto de activos. Existe mucho miedo a invertir en activos emergentes, y eso les convierte en un interesante caso de inversión, especialmente teniendo en cuenta que en muchas partes del mundo desarrollado los tipos se han ido a negativo y los diferenciales se han comprimido mucho”. 

El experto está convencido de que, teniendo la estrategia de inversión correcta, se puede invertir en activos emergentes tanto de renta variable como de renta fija con una compensación adecuada por el riesgo asumido. En el caso de la renta fija detalla lo siguiente: “La deuda emergente puede ofrecer una prima que va desde los 100 puntos básicos de la soberana hasta los 650 puntos básicos del high yield, a lo que se debe añadir la rentabilidad a vencimiento. En conjunto, se puede conseguir una TIR hasta el 7% o el 8% invirtiendo en deuda emergente”. 

¿Cuál es, entonces, esa estrategia de inversión? Para Ratto, la clave para invertir en el mundo emergente de aquí en adelante reside en la habilidad para “reconciliar la visión macro con las valoraciones”. El experto considera que “la renta fija emergente denominada en dólares ha sido extremadamente gratificante en los últimos 15 años, tanto la soberana como el crédito, sin importar el tipo de crisis que sucediera”. Cree asimismo que la mejor forma de capturar el alfa es a través de una estrategia agregada, con un enfoque barbell, que combine deuda soberana y corporativa. “Es muy importante seleccionar los nombres adecuados e identificar los diferenciales con más potencial de compresión”. 

La liquidez también juega un papel importante a la hora de invertir: “La liquidez es muy subjetiva. Es un problema en todas partes, no exclusivo de la deuda emergente”, aclara. Ratto admite que la liquidez es un problema para comprar deuda de países en vías de desarrollo, pero “es un problema manejable”. La solución que propone es tener muy presente el enfoque barbell, centrarse en las emisiones de mayor calidad crediticia y tener una posición de efectivo en cartera entre el 3% y el 4% junto con una posición del 10% en deuda del Tesoro de EE.UU., por ser un activo muy líquido. 

¿Dónde invertir?

“La renta fija emergente es bastante interesante en comparación con el resto de la renta fija, y los inversores deben tener en cuenta que 2016 no va a ser un año fácil”, continúa Ratto. Entre los peligros que acechan a la clase de activo destaca el inicio probable del ciclo de subidas de tipos de la Reserva Federal, que alimentará a su vez la fortaleza del dólar. No obstante, el experto matiza que “los tipos no van a subir para siempre, la situación será tolerable si el ritmo de subida es moderado”. 

En este contexto, la expectativa del equipo de inversiones emergentes de Pioneer es que la deuda soberana de calidad bata en rentabilidad a la deuda corporativa con grado de inversión. “Si somos buenos con la selección también obtendremos retornos positivos en high yield. Creemos que podríamos lograr una rentabilidad de entre el 3% y el 4%”. 

Por regiones, el responsable afirma que “Asia está en mejor forma que el resto de regiones emergentes, sus países cuentan con más estabilidad financiera y disponen de margen para relajar la política monetaria y aplicar políticas fiscales más laxas”. Así, la gestora sobrepondera China, India y Tailandia y en menor medida Indonesia. También tienen posiciones largas que van a la contra del consenso en Rusia y Brasil. “La deuda soberana y corporativa (excluyendo a financieros) de Rusia es interesante, el país tiene un endeudamiento muy bajo, en torno al 20% sobre el PIB, y las empresas también están poco endeudadas. Ofrece una buena compensación”, comenta Ratto en primer lugar.

Sobre el caso de Brasil, el experto declara: “Vemos buenos fundamentales, nos estamos centrando en compañías expuestas a las exportaciones. Una posible rebaja de rating soberano ya está parcialmente puesta en precio, es decir, que algunos nombres ya lo reflejan. No obstante, no veo un riesgo inminente de impago”. El experto aclara que las inversiones que está realizando en el país son en deuda denominada en divisa fuerte. 

En cambio, el equipo de emergentes de Pioneer tiene posiciones cortas en Turquía, Sudáfrica, Malasia y Filipinas. Actualmente, la cartera del fondo Pioneer Funds – Emerging Markets Bond presenta una duración de -1 años contra el índice de referencia. “Hacemos una gestión muy activa de los fondos”, aclara Ratto. Éste añade que su asignación actual de activos favorece a la deuda soberana en detrimento de la corporativa, cuya exposición han ido recortando a lo largo del último año. 

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