José M. Olabarrieta, director ejecutivo para Iberia y Latinoamérica de Vontobel AM, cuestiona la utilidad de los índices de referencia emergentes para obtener exposición a lo que más interesa de sus mercados: el consumo doméstico de estas economías.
La reciente situación tanto de los mercados emergentes (economías activas, con buenas tasas de crecimiento y situación demográfica favorable al consumo interno), como de los desarrollados (crecimiento bajo o negativo, problemas en los sistemas financieros, rescates de países y efecto contagio), hace que el apetito hacia la renta variable de los primeros sea cada vez mayor. Pero la pregunta que debemos hacernos es si el índice es representativo de la intención final de sacar provecho, sobre todo, del consumo en estos mercados.
¿Cuál es la idea básica detrás de invertir en mercados emergentes? Seguro la rentabilidad, pero dicho eso, lo que buscamos es exposición a consumo doméstico. Bien, partiendo de esa premisa es cuestionable la política de seguir al MSCI EM en toda su extensión. La razón de esta afirmación se encuentra en la composición de este índice. Así, a nivel sectorial las mayores posiciones del índice son:
- Finanzas: 24,8%
- Energía: 15,4%
- Materiales: 14,5%
Y si bien un acertado enfoque hacia los bancos de ciertos países emergentes es muy útil, de lo primero que nos damos cuenta es que estamos hablando de sectores cíclicos, dependientes de factores macro globales más que de factores domésticos de cada país. Si buscamos donde está el consumo en este índice nos encontramos con:
- Consumo básico: 5,4%
- Consumo Discrecional: 5,4%
- Sanidad: 2,1%
En otras palabras, no hay una exposición realmente importante a sectores que son lo más atrayente de esas economías. Pero esto se agrava aún más al ver cuales son los valores principales: Samsung Electronics; Petrobras; Gazprom entre otras. Y aquí es cuando surge el dilema. ¿desde cuando Samsung es un valor eminentemente emergente? Pues la verdad es que no lo es tanto si nos atenemos a la fuente de sus ingresos, que son mayoritariamente provenientes de países desarrollados, esos a los que vemos creciendo poco y consumiendo poco. Al mismo tiempo la ciclicidad de la energía hace que el índice sea volátil. Y la verdad es que se puede invertir en emergentes con volatilidades muy ajustadas si buscamos productos que se centren más en valores centrados en las economías domésticas.
Pero la cosa no acaba ahí, a nivel geográfico China, Brasil y Corea del Sur son las mayores exposiciones geográficas y eso supone otro problema para el inversor. Si bien el caso de Brasil es una excepción en la argumentación, tanto China como Corea del Sur dependen de las exportaciones y China no ha conseguido que las inyecciones de liquidez en el sistema vayan a consumo. Más bien se dirigen a la especulación.
Por tanto si buscamos exposición a el consumo doméstico debemos tener en cuenta vehículos diseñados para eso. No me cabe duda que cuando se produce un "rally" en general todo sube, pero una vez instalada la calma en los inversores, éstos se preguntan que hacer con un valor que en realidad está expuesto más a las economías desarrolladas que a las suyas.
Finalmente la última razón viene dada de la afirmación de que el precio de las acciones sigue en el tiempo a los beneficios empresariales. Por tanto, buscar empresas emergentes poco volátiles en el crecimiento de sus beneficios es una buena idea. Y que casualidad! Esas empresas suelen ser las expuestas al mercado interno y no tanto al exterior.