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Inversionistas usan más ETPs para el manejo del riesgo


“Hemos visto un aumento significativo de ETPs durante el último año”, dice Russ Koesterich, director y jefe global de estrategias de inversión para el negocio de iShares de BlackRock. “En general, los inversionistas están usando estos productos para posicionarse contra lo que ellos piensan que puede ser un movimiento duro de activos y quieren cubrir parte de esa exposición”.

Cuando los índices de los mercados principales se hundieron el 4 de agosto, los managers de portafolio en Roosevelt Investment Group usaron ETFs de plazo ultracorto para ayudar a salvar alrededor de 100 puntos de base en un día en que el índice Russell 3000 cayó 5,07%.

Los ETFs de corto plazo son utilizados a la par con una amplia selección de herramientas de manejo de riesgo, que incluye un aumento del efectivo, bonos del Tesoro y holdings de oro, según Nainesh Shah, analista senior de valores y especialista de portafolio en Roosevelt Investment Group.

“Queremos tener una diversidad en nuestra cesta de manejo de riesgo así como los portafolios de acciones”, afirma Shah, cuya boutique de acciones tiene alrededor de 5,2 billones de dólares en activos bajo gestión y asesoría de parte de fondos de pensiones, pólizas y clientes con altos patrimonios.

Los ingresos netos para los ETPs apalancados, inversos e inversamente apalancados fueron de un total de 2,1 billones de dólares tan solo en junio, de acuerdo con los últimos datos disponibles. En la primera mitad de este año los inversionistas colocaron 6,1 billones de dólares de activos en ETPs, casi igualando los 6,4 billones de dólares colocados durante todo el año 2010, de acuerdo con el reporte publicado el mes pasado sobre la industria de ETFs de BlacRock Inc.

“Lo que estamos viendo ahora es una evolución de la industria (de ETPs)”, asegura Scott Burns, director de investigaciones de ETFs en Morningstar. “Mucha gente cree que los ETFs son usado más que todo por inversionistas minoristas”, dice Burns. “Ese es cada vez menos el caso; son herramientas para managers de pensiones cuando construyen estrategias, para reajustar riesgos dentro de los portafolios de inversión”.

El grupo de ETPs que incluye instrumentos apalancados, inversos y de volatilidad comercial es una clase relativamente nueva, diseñada especialmente para atraer instituciones.

 “Son herramientas que se usan mucho más para negociar o especular que como títulos para comprar y conservar”, dice Edward McRedmond, Vicepresidente senior y líder de estrategias institucionales y de portafolio en Invesco PowerShares Capital Management. PowerShares mercadea ETPs apalancados a través de una sociedad con Deutsche Bank AG.

A nivel global, 49,9 billones de dólares fueron invertidos en ETPs apalancados e inversos a junio 30, una cifra robusta considerando que hace apenas cinco años fueron introducidos al mercado de Estados Unidos.

Un total de 577 ETPs apalancados, inversos y apalancados inversos fueron transados en bolsas de todo el mundo a junio 30 según datos de BlackRock. Dichos ETPs representan alrededor del 3,5% de los activos de ETPs, pero tienen el 11% de volumen de transacción, evidencia de que estos títulos son usados básicamente para ganar exposición de corto plazo. 

Los productos apalancados e inversos buscan proporcionar de dos a tres veces el rendimiento de los activos correlacionados o el inverso de un índice particular en un día de transacción. También hay ETPs que buscan hacer ambas cosas. La forma en que son construidos varía bastante, pero generalmente se hace utilizando activos y derivados para imitar los objetivos establecidos de rendimientos, afirman las fuentes.

Uno de los ETPs más nuevos utilizados por las instituciones para controlar la volatilidad en los portafolios de inversión está basado en futuros contratos de corto y mediano plazo del Chicago Board Options Exchange Volatility Index o VIX, conocido como el ‘índice del miedo’.

Estos valores que salieron al mercado en 2009 ya han cosechado un total de 2,3 billones de dólares en activos a junio 30. Tan solo el 4 de agosto, el VIX saltó a 35,41% y 3 billones de dólares en ETPs VIX fueron transados en el día con mayor volumen para estos títulos.

“Los grandes inversionistas institucionales están repensando sus portafolios y (ETPs apalancados e inversos) les otorgan flexibilidad para manejar exposición”, dice el Koesterich de iShares, que no ofrece este tipo de ETPs, aunque su compañía relacionada BlackRock sí distribuye productos iPath.

“Lo que la industria (de ETPs) está haciendo es observando en qué invierten los inversionistas hoy en día para ir al laboratorio de desarrollo de producto y sacar una fórmula para entregar esa clase de activo o estrategia”, dice Michael L. Sapir, jefe de ProShares Advisors, el mayor proveedor de ETFs orientados con alrededor de 26 billones de dólares en activos bajo gestión.

Los ETPs inversos y apalancados pueden ser estructurados como un ETF o un ETN, que es un valor de deuda. Los hedge funds tienden a utilizar ETPs orientados porque necesitan ser más tácticos y ágiles, dice Koesterich. “Algunos fondos de pensiones y seguros están tratando de manejar sus portafolios de inversión de una forma más táctica, pero se encuentran en diferentes niveles para llegar a ese punto”, agrega. Son pocos los fondos de pensiones y de seguros que están utilizando ETPs hasta el momento.

Uno de ellos es el Sistema de retiro de los maestros del estado de Ohio, que reportó tener 325.000 acciones de ETFs ProShares UltraShort S&P 500, de acuerdo con los registros a junio 30.

Los bancos y los managers de dinero, incluidos los hedge funds y los fondos mutuos, son los usuarios más comunes de algunos de los ETPs apalancados e inversos más grandes.

Por ejemplo, las firmas de hedge funds Harbinger Holdings, Iridian Asset Management, Two Sigma Investments y Wolverine Asset Management estuvieron entre las mayores propietarias de acciones de ETFs ProShares UltraShort S&P 500 a marzo 31.

William Lloyd, director y líder de productos indexados en el proveedor de ETPs VelocityShares dijo que su firma lanzó seis ETPs VIX en noviembre que ya han atraído 550 millones de dólares en activos. Algunas instituciones están usando ETPs en combinación “con diferentes instrumentos que ayuden a proteger (sus portafolios) contra la volatilidad”, afirmó Lloyd.

Sin embargo, algunos managers siguen siendo escépticos. “Ellos no necesariamente hacen lo que uno quiere que hagan durante largos periodos de tiempo, comparado con el rendimiento actual o el inverso del rendimiento durante el mismo periodo”, dice Francois Buclez, jefe de Cube Capital, un fondo de hedge funds con alrededor de 1,2 billones de dólares bajo gestión que también invierte directamente como un recubrimiento para potenciar los rendimientos.

“Algunos de nuestros hedge funds subyacentes sí usan ETPs apalancados y de corto plazo, pero nosotros no”, explica Buclez.

La mayoría de los ETPs VIX apalancados, inversos y de corto y largo plazo vuelven a cero diariamente, lo que significa que los títulos están diseñados para lograr sus objetivos de inversión durante el día de transacción únicamente. El rendimiento a largo plazo depende del camino que recorra el título de un punto A a un punto B, afirman las fuentes.

Por ejemplo, el índice Russell 1000 Financial Services ganó 8% entre el 1 de diciembre de 2008 y el 30 de abril de 2009, de acuerdo con Financial Industry Regulatory Authority Inc. Durante ese periodo, un ETF que buscaba dar tres veces el retorno diario del índice cayó 53%.

Otra dificultad es el costo implícito de la estructura debido a las complejidades del préstamo, asociadas al corto plazo y el apalancamiento, según afirman Buclez y otras fuentes.

Sapir asegura que su firma tiene un proceso riguroso con el que busca términos favorables para ganar exposición a ciertas partes del mercado, incluido el costo del financiamiento marginal y de préstamo. “Otra cosa para tener en cuenta es que los ETPs orientados son herramientas convenientes para implementar estrategias de inversión, y los inversionistas pueden incluso renunciar a unos pocos puntos de base para ganar conveniencia y rapidez en la ejecución”.

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