Implicaciones económicas y financieras de la crisis en Cataluña: la mirada de las gestoras internacionales


Poco a poco, las gestoras internacionales están empezando a publicar sus primeras evaluaciones sobre el impacto económico que podría tener una declaración clara y efectiva de independencia en Cataluña sobre las finanzas españolas y sobre el conjunto de la economía de la eurozona. Antes de comenzar con el análisis, en Aberdeen Standard Investments aportan algunos datos económicos sobre la representación catalana en España: Cataluña contiene el 16% de la población española y genera el equivalente al 19% del PIB español; además, es contribuidor neto al presupuesto central, al aportar el 17% de los ingresos presupuestarios (aproximadamente un 2,5% del PIB).  

Desde la firma constatan que esta aportación es uno de los motivos que ha alimentado el sentimiento independentista catalán, aunque advierten que “cualquier intento de rectificar el equilibrio de la contribución catalana supondría un shock significativo para las otras comunidades autonómicas, a no ser que se desarrolle a lo largo de un periodo de tiempo prolongado”.

Los estrategas de la firma escocesa insisten en que una declaración de independencia “tendría costes elevados para ambas partes, en términos de barreras comerciales y altos niveles de incertidumbre hasta que se establezca el nuevo régimen a ambos lados de la nueva frontera, por no mencionar el dilema fiscal que afrontaría España para cerrar el agujero que deberían los contribuidores catalanes”. También estaría la duda de si España asumiría la deuda catalana en caso de independencia; de producirse, en Aberdeen Standard Investments calculan que el endeudamiento gubernamental se incrementaría extraordinariamente, desde el 100% del PIB actual hasta el 125%.

Para el equipo de estrategia de la firma, “es muy improbable que se consiga la independencia en Cataluña, dados los incentivos políticos cíclicos y las restricciones institucionales que recoge la Constitución española”. Dicho esto, destacan que desde la celebración del referéndum del pasado 1 de octubre se ha producido una escalada notable de las tensiones que ha restado claridad sobre la resolución final del conflicto “dada la polarización y los riesgos reputacionales que afrontan tanto los líderes unionistas como los separatistas”. Además, alertan de “un alto riesgo de falta de cálculo político, que puede dar como resultado una significativa agitación política”.

En la gestora han elaborado un completo cuadro con todos los escenarios que podrían estar sobre la mesa, para utilizar como brújula en un contexto político que evoluciona con rapidez. De acuerdo con su equipo de estrategia de inversión, el primero escenario de la tabla sería el más probable y los dos últimos, los más improbables. De hecho, matizan que el ultimo escenario ha sido incluido por dar una visión completa, pero creen que sería extremadamente improbable, que sería el más inestable en el largo plazo y que podría evolucionar hacia los otros escenarios de la lista. Aclaran que no tienen “ninguna visión sobre qué partido político tiene la razón o está equivocado en este conflicto”, y que se limitan a analizar todas las posibilidades que puedan tener un impacto sobre la economía y los mercados en el medio a largo plazo.

Escenario

Descripción

Hitos

Impacto

Fortalecimiento autonómico

El movimiento independentista catalán aumenta su número de apoyos, pero el Gobierno mantiene su postura unionista

Se llega el compromiso de devolución de más competencias a Cataluña

El gobierno catalán declara la independencia unilateralmente

Se anulan parte de las competencias y derechos autonómicos

Se convocan elecciones anticipadas en Cataluña cuyo resultado supone un incremento de representación de los partidos separatistas

El gobierno de Rajoy recibe presiones nacionales e internacionales para llegar a un acuerdo o para formar un nuevo gobierno

Los sondeos muestran un apoyo elevado a la independencia y se mantiene el mismo nivel de presión iniciado el 1-O

Impacto económico: suave impacto local negativo sobre el crecimiento

Impacto sobre el mercado: estrechamiento del diferencial respecto a los bunds, se relaja el impacto del vuelo hacia la calidad sobre los bunds

Rally de alivio modesto en renta variable, beneficiándose particularmente los bancos y las empresas con negocio doméstico

Statu quo

 

El movimiento secesionista catalán retiene el mismo nivel de apoyo 

El Gobierno mantiene su postura unionista

El referéndum del domingo se convierte en noticias del ayer

Ningún partido toma más medidas pero España permanece profundamente dividida en torno a la cuestión

 

 

Se convocan elecciones anticipadas, pero el resultado perpetúa el statu quo 

Se mantiene el gobierno de Rajoy

Titulares y protestas se sosiegan

Impacto económico: suave impacto local negativo sobre el crecimiento

Impacto de mercado: ensanchamiento modesto de la prima de riesgo de los bonos soberanos españoles, vuelo hacia la calidad que hace caer el rendimiento de los bunds

Rally de alivio modesto en renta variable, beneficiándose particularmente los bancos y las empresas con negocio doméstico

Concesión sin secesión

El Gobierno cede a la presión y sigue los procedimientos necesarios para modificar la Constitución para permitir un referéndum sobre la independencia (otra opción es ofrecer más competencias autonómicas para desincentivar la independencia). 

La población general no ratifica el cambio, o sí ratifica el cambio pero al final no se celebra el referéndum o termina con mayoría de noes. 

 

El gobierno catalán declara la independencia unilateralmente

Se anulan parte de las competencias y derechos autonómicos, dando lugar a protestas y agitación civil

El líder del PSOE cambia la postura del partido para presionar más al gobierno de Rajoy o para convocar una Asamblea Constitucional

Según las encuestas, no se aprobará el referéndum constituciona

Según las encuestas, ha caído el apoyo a la independencia de Cataluña

 

Impacto económico: suave impacto local negativo sobre el crecimiento

 

Impacto sobre el mercado: se ensanchan los diferenciales de la deuda española por la incertidumbre, se produce un vuelo de calidad hacia activos alemanes pero la debilidad se mitiga por las compras continuadas de deuda española por parte del BCE en el marco de su programa PSPP

Posible reacción negativa temporal en la bolsa antes de que se produzca un rally de alivio que beneficiará a bancos y empresas con negocio doméstico 

Cataluña declara la independencia

 

El Gobierno cede a la presión y sigue los procedimientos necesarios para modificar la Constitución para permitir un referéndum sobre la independencia

Se aprueba el referéndum y Cataluña de independencia de España

Dudas sobre la membresía de la UE

 

El gobierno catalán declara la independencia unilateralmente

El Gobierno activa el Artículo 155 y desencadena protestas masivas y agitación civil extremas

El líder del PSOE cambia la postura del partido para presionar más al gobierno de Rajoy o para convocar una Asamblea Constitucional

Las encuestas muestran que podría aprobarse la modificación de la Constitución para realizar el referéndum, o quedarse cerca de su aprobación

Las encuestas muestran que el apoyo a la independencia se ha incrementado significativamente por el aumento de la agitación social

 

 

Impacto económico: muy disruptivo. Recesión profunda en Cataluña y ralentización significativa del crecimiento español, en el contexto de una crisis presupuestaria y relaciones comerciales inciertas 

Impacto sobre los mercados: fuerte ensanchamiento de los diferenciales, posibles reajas de rating, aunque apoyo del programa PSPP

Las acciones españolas presentan un comportamiento inferior a la media del mercado, con mayor prima de riesgo, particularmente de bancos y empresas domésticas

España toma el control por la fuerza y de forma indefinida

El Gobierno activa el Artículo 155 para imponer el control directo sobre Cataluña indefinidamente

 

 

El gobierno catalán declara la independencia unilateralmente

Se anulan parte de las competencias y derechos autonómicos, dando lugar a protestas y agitación civil

Rajoy es presionado por los votantes del PP para actuar

El PSOE apoya al Gobierno para que intervenga

 

Impacto económico: disrupción de la actividad en el corto plazo, ralentización de la actividad económica, con posibilidad de que perdure durante mucho tiempo una semi dependencia del acercamiento del gobierno 

Impacto sobre el mercado: el fuerte ensanchamiento inicial del diferencial español podría cuestionar que la UE mantenga su apoyo 

Las acciones españolas se comportan peor que las europeas, con mayor prima de riesgo, particularmente en bancos y empresas domésticas 

 Fuente: Aberdeen Standard Investments. 

“No vemos un camino realista hacia el Catalexit, y seguimos creyendo que el resultado final será de negociaciones que llevarán al incremento de la autonomía de Cataluña dentro de la nación española”, afirma por su parte Mark Dowding, co responsable de deuda con grado de inversión en BlueBay. Para Dowding, la referencia para la resolución del conflicto es el País Vasco, y espera que le sean concedidas a Cataluña competencias similares para asegurar su permanencia en España. “En consecuencia, vemos una oportunidad de comprar deuda de la Generalitat, al ofrecer un diferencial de 400 puntos básicos”, afirma el gestor, con la tesis de que “España continuará respondiendo por la deuda de sus Comunidades Autónomas”.

Implicaciones para Europa

El estratega y analista Tristan Perrier comenta que la previsión de Amundi para Europa no ha cambiado ni por el 1-O, ni por el resultado de las elecciones alemanas: no percibe riesgos sistémicos para la eurozona como consecuencia de estos eventos políticos. “El riesgo sistémico disminuyó considerablemente después de las elecciones holandesas y francesas del primer semestre y sigue siendo bajo en un horizonte de corto plazo”, explica. Al igual que los otros expertos consultados, en Amundi consideran que el escenario más probable sea una solución negociada, “aunque no podemos descartar elecciones adelantadas como consecuencia”. Perrier constata que “la situación catalana está considerada oficialmente por otros gobiernos europeos como un problema doméstico español”, pero alerta al mismo tiempo de que cualquier paso hacia la independencia “tendría grandes implicaciones por efecto contagio para los países que estén afrontando movimientos similares”.

Perrier añade que la situación catalana “no es una amenaza directa a las instituciones de la eurozona, y no se espera que las consecuencias económicas sean masivas, debido al pequeño tamaño de esta región y a la todavía vigorosa recuperación en España”. Su previsión es que, a un año vista, el euro se aprecie moderadamente contra el dólar, con el respaldo de la fuerte recuperación de la eurozona y los cambios en el programa de estímulos cuantitativos del BCE. No obstante, cree podría esperarse una apreciación del dólar en el corto plazo dependiendo de las noticias que vengan del otro lado del Atlántico, especialmente en relación con políticas fiscales y monetarias en EE.UU.

Isabelle Vic-Philippe y Hervé Boiral, respectivamente responsable de tipos e inflación y responsable de crédito europeo, se fijan en que el diferencial de la deuda española se ha ensanchado unos 20 puntos básicos contra el bund y unos 10 puntos básicos contra el BTP italiano después del 1-O, aunque matizan que “el movimiento ha sido contenido tanto en magnitud como en flujos”. Además, consideran que la volatilidad generada por la crisis catalana durará poco tiempo.

En términos de oportunidades, estos dos expertos afirman que “los bonos españoles pueden ofrecer oportunidades bajo una perspectiva de largo plazo, pues están apoyados por fundamentales económicos que están mejorando”, pero consideran que “el riesgo de cola es tan nocivo que no vemos ningún valor en los bonos de la Generalitat”.

Profesionales
Empresas

Otras noticias relacionadas


Lo más leído

Próximos eventos