Impacto sobre las diferentes clases de activo de la decisión adoptada por el Banco Nacional de Suiza


El Banco Nacional de Suiza (BNS)  abandonaba el pasado jueves su actividad –que muchos podrían calificar como “aburrida”, en el sentido de poco activa y proclive a la heterodoxia- para poner patas arriba los mercados con el anuncio de dejar cotizar libremente al franco suizo, medida que la autoridad monetaria había impuesto en 2011. La brusca respuesta del mercado demuestra que este movimiento sorprendió al mercado, que no descontaba una actuación de este tipo. Según Manuel Arroyo, director de Estrategia para España y Portugal de J.P.Morgan AM, el objetivo del BNS es adelantarse al BCE y solucionar el problema de deflación de la economía helvética. "La autoridad monetaria suiza no tenía otra salida: no había otra forma de resolverlo que no fuese a través de una medida que sorprendiera a los mercados", asegura. Varios expertos han querido analizar cuáles son las implicaciones que pueden tener para varias clases de activos la decisión de dejar de intervenir el franco suizo. 

Divisas

El primero de los pronósticos lo hace David Kohl, economista y responsable de análisis de divisas de Julius Baer, y tiene que ver precisamente con la evolución del franco suizo: “Esperamos que el cruce euro/franco permanezca más elevado hasta finales de años y pronosticamos un nivel de 1,08 euros, por encima del actual objetivo de 1,02 euros”. Kohl afirma que “la capitulación de defender el suelo frente al euro subraya el hecho de que el BNS quiere descorrelacionarse de la siguiente relajación monetaria del BCE, del que ahora se espera con todavía más firmeza que anuncie un programa de compra de activos”. A juicio del economista, la fuerte devaluación que ha experimentado el euro contra el franco y el dólar “descuenta por completo la próxima acción del BCE”.

La conclusión final de David Kohl en este entorno es que “el franco suizo como activo refugio está de vuelta. Al mismo tiempo, ahora la divisa parece fuertemente sobrevalorada”. 

Renta variable

“¡No venda acciones suizas a los niveles actuales!” Así de claro y conciso se expresa en este apartado Christoph Riniker, responsable de la estrategia de renta variable de Julius Baer. El experto considera que ahora es buen momento para comprar para los inversores con aversión al riesgo, debido a la fuerte caída de la bolsa helvética que siguió a la liberación del franco. Riniker recuerda que “los inversores extranjeros están cubiertos parcialmente de estas pérdidas, al haber ganado por el impacto divisa”. Sin embargo, opina que “dada la marcada exposición internacional de las ventas de las compañías suizas, la dependencia de los movimientos en los precios del franco suizo no se debe subestimar”. Así se puede entender que las compañías más globales fueran más penalizadas que las domésticas. 

El responsable de la estrategia de renta variable de Julius Baer indica que en la firma tienen una exposición neutral a la bolsa helvetica y piensan mantenerla por un tiempo. Aconseja a los inversores que tienen acciones suizas “ser pacientes y no vender a niveles actuales”. “Hay un número de preguntas sin respuestas pero, después de todo, la economía suiza ha demostrado en el pasado que puede vivir con un franco fuerte”, afirma el experto. Por ello, su consejo final es “concentrarse en la exposición doméstica y en dólares y limitar la exposición a euros de aquí en adelante”. 

Materias primas

El franco suizo ha hecho un regreso estelar como activo refugio y de paso ha impulsado a otro viejo conocido en momentos de aversión al riesgo, el oro. Más concretamente, “debido a la apreciación subsecuente del franco suizo, el precio del oro denominado en francos cedió en torno a un 10%, hasta los 1.126 francos por onza”, resume Carsten Menke, analista de materias primas. Éste atribuye por otra parte las ganancias del oro denominado en dólares al incremento de la incertidumbre en los mercados financieros. “Especialmente en los mercados de divisas, va a llevar algún tiempo antes de que las implicaciones finales se hagan visibles, lo que va a mantener al oro volátil”, advierte. Menke añade que el fin de la intervención al franco le devuelve sus características de activo refugio y esto “debería reducir potencialmente el atractivo del oro para los inversores”. Esta tesis debería asimismo estar respaldada por los tipos de interés negativos que ha establecido el BNS y que podría recortar más.  

“Por el momento, el oro debería seguir apoyado predominantemente desde una perspectiva de sentimiento, no sólo por el posible anuncio la semana que viene de un alivio cuantitativo del BCE y por las próximas elecciones griegas. Mirando más allá del corto plazo, mantenemos nuestra visión bajista de largo plazo ya que la progresiva recuperación económica debería continuar pesando sobre la demanda de oro como refugio”, concluye el experto. 

Renta fija

El comentario en este apartado pertenece a David Stubbs, de J.P.Morgan AM.  “El SNB ha tomado medidas para frenar la apreciación de su divisa y confía en que los tipos de interés negativos reducirán los flujos de entrada. Ciertamente, las familias de Hungría y Polonia con hipotecas denominadas en francos suizos esperan que estas medidas surtan efecto”, anticipa el experto en uno de los informes Market Insights de la firma. 

En lo que respecta a la renta fija, Stubb señala que “la deflación mejorará las rentabilidades reales en los próximos trimestres, pese a las bajas tires”. Por otra parte, constata que “los tenedores extranjeros de títulos de renta fija denominados en francos suizos se han visto beneficiados por el movimiento de la divisa y las expectativas de apreciación podrían respaldar la demanda de estos activos en el futuro”.

Desde Mirabaud efectúan dos recomendaciones tocantes a la renta fija. La primera, incrementar la asignación a deuda en las carteras denominadas en francos, estirando las duraciones. La segunda, para cubrir el riesgo divisa, cubrirse parcialmente de las fluctuaciones del euro para regresar a una posición neutral.

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