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IM Trust: “Aunque Europa ha sorprendido al mercado en la parte macro, aún es superada por EE.UU. en la parte micro”


Poco a poco Europa va saliendo de su crisis de deuda, de economía real, y de cualquier indicador económico que mida la coyuntura. De hecho, “venía sorprendiendo más positivamente que Estados Unidos en el lado macroeconómico” en los últimos tiempos, recuerda la administradora Chilena IM Trust, filial de Credicorp Capital, en un informe de mercados en el que analiza la temporada de reportes de utilidades del cuarto trimestre del pasado año.

A pesar de ello, la comparativa de los datos de utilidades de las empresas a uno y otro lado del Atlántico cae a favor de la primera economía mundial. Así, “si bien Europa ha mostrado en los últimos meses una mayor capacidad para sorprender al consenso en la parte macroeconómica, aún es superada por Estados Unidos en la parte micro”, resumen los analistas de IM Trust.

En lo que se refiere a Estados Unidos, el análisis de reportes de empresas norteamericanas concluye para IM Trust que “se observa que las ventas continuaron creciendo aunque a menor ritmo que en los meses anteriores, en línea con las expectativas”. Asimismo, “las utilidades tuvieron un crecimiento mayor, sorprendiendo al consenso de analistas”. La razón de esto, arguye el departamento de estudios de la administradora y corredora chilena, es “una expansión en los márgenes operativos y netos, que se encuentran en niveles históricamente altos, haciendo difícil que este desempeño se pueda repetir en los siguientes trimestres”.

En cuanto al viejo continente, mientras que a nivel macroeconómico va dejando atrás su peor momento en las últimas décadas, “tuvo un reporte de utilidades menos favorable”, indica el informe. “Las ventas retrocedieron respecto al trimestre anterior, pero las utilidades aumentaron debido a mejores en los márgenes, algo que el mercado ya anticipaba”.

El repaso de la temporada de informes de utilidades también incluye a la otra gran economía desarrollada. Así, “en Japón las utilidades continuaron creciendo fuertemente, aunque a un ritmo menor que en meses anteriores. Esto fue explicado tanto por un aumento en los márgenes como en las ventas, sobre todo en el sector transable, que se benefició el año pasado de la depreciación del yen. El retorno sobre patrimonio aumentó apoyado en una estructura de capital con más deuda”.

Por último, como presuponía el mercado las noticias no fueron buenas, en general, para los emergentes, ya que “se observaron retrocesos en las utilidades por acción en la gran mayoría de los mercados, a pesar de un aumento en los niveles de ventas”. Esto, según IM Trust, “se debió principalmente a una caída fuerte en las utilidades del sector materiales”.

Apalancamiento vs desapalancamiento

Los economistas de la entidad chilena, dependiente de la matriz Credicorp Capital, hacen hincapié en que “los niveles de apalancamiento de Estados Unidos, que han venido bajando permanentemente desde el año 2008, se encuentran en niveles históricamente bajos, con un ratio deuda/patrimonio de 3,3x contra un promedio de 4,2x para los últimos 20 años”. Esto contrasta con “una ratio promedio de 8,3x para Europa”. Mientras que en comparación con las compañías cotizadas de los países emergentes, también parecería tener una menor palanca, puesto que la ratio promedio es de 4.6x”. Sin embargo, prosigue IM Trust, “un análisis por sectores termina reflejando que toda la diferencia es explicada por el sector financiero, que en Estados Unidos ha tenido fuertes exigencias de capitalización. Sacando este sector de la muestra, todas las industrias de los mercados emergentes presentan menores niveles de palanca que las de los países desarrollados”.

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