La crisis financiera del 2008 tuvo un gran impacto sobre los fondos de pensiones peruanos, con caídas entre agosto y diciembre del 2008 de casi un 30% entre los fondos más agresivos. La rentabilidad del sistema privado de pensiones para ese mismo año fue del -22% (tomando como referencia los fondos moderados). Hay que destacar que en los siguientes años, han conseguido recuperar el terrenos perdido y acumularon en 2009 y 2010 rentabilidades del 33% y 19%, respectivamente.
Fuente: AFP Horizonte, grupo BBVA
Según Icaza, hay que aprender de las experiencias vividas con las crisis y aplicar las reformas necesarias, que pasan por permitir la inversión en derivados más allá de uso como instrumentos de cobertura, y fomentar la inversión en el exterior como fuente de diversificación.
En cuanto al uso de derivados, la normativa actual es bastante restrictiva:
-solo se permiten como medio de cobertura
-el ratio de eficacia (relación entre la variación diaria del derivado y el instrumento a cubrir), debe estar entre el 80% y el 125%
-solo se permiten coberturas específicas
-no se autorizan coberturas cruzadas (proxy hedges)
Para Icaza, “tenemos la responsabilidad como gestores de preservar el capital y para lograr este objetivo, creemos en el uso de derivados, ya que optimizan el perfil de riesgo de las carteras y permiten controlar de manera efectiva los riesgos implícitos. Además, aportan sensibilidades a los análisis post-trading (gamma, delta, vega…), que ofrecen visiones de mercado que complementan los puntos de vista tradicionales en la toma de decisiones”. Añade, “son una herramienta imprescindible para le gestión de inversiones moderna, dada su flexibilidad y liquidez”.
Por otro lado, hay excesiva concentración en empresas locales, el reducido número de emisiones en renta variable local supone una elevada concentración por compañía. En el mercado de renta fija hay también gran centralización de los fondos de pensiones en el mercado de bonos soberanos, ya que son los más líquidos del mercado de deuda. Esto afecta además al manejo de la liquidez y la gestión activa, en escenarios negativos.
De ahí, según Icaza, la “importancia de la inversión en el exterior” como fuente de “diversificación de las inversiones”.
En Perú el total invertido por los fondos de pensiones en la Bolsa de Lima es de aproximadamente 5.800 millones de dólares (un 19,3% de los fondos). La Bolsa de Valores de Lima negoció en 2010, 355 millones por mes. Por tanto, para que los fondos de pensiones pudieran vender el 10% de su posición, necesitarían aproximadamente 2 meses de negociación, asumiendo que son los únicos vendedores.
Fuente: AFP Horizonte, grupo BBVA
Los fondos de pensiones peruanos reciben al año aportaciones nuevas por valor de 1.500 millones de dólares al año, y este dinero hay que invertirlo en instrumentos nuevos. Lamentablemente, el mercado no es capaz de generar instrumentos con la velocidad que requieren los fondos. En el 2010 de hecho, solo hubo una emisión nueva en la bolsa de valores.
En Colombia y Chile, los legisladores han entendido este punto de vista y se han incrementado los límites de inversión al exterior hasta el 40% y 80%, respectivamente. A finales de mayo, la Comisión de Economía, Banca, Finanzas e Inteligencia Financiera del Congreso de Perú aprobó por mayoría el dictamen del proyecto de ley que propone elevar a 50% el límite de las inversiones en el extranjero.
Para acceder a la presentación completa pude pulsa este link.