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Hungría: No vale la pena mantener una actitud pasiva


Hungría es el último miembro de la UE en ser noticia por todas las razones equivocadas, y esto podría tener un impacto negativo para los inversores de cartera pasiva de fondos de deuda emergente del mercado.

Después de haber sido rescatada del borde del abismo por el FMI en 2008, el primer ministro húngaro, Viktor Orban,y su Gobierno se han enfrentado con el FMI y la UE sobre los cambios en la Constitución húngara y la composición del banco central. Los eventos del jueves culminaron en las subastas del Tesoro donde los inversores exigieron elevados rendimientos cercanos al 10%.

La situación fiscal hungara y la posición de liquidez a corto plazo parece razonablemente robusta. Hungría actualmente tiene un superávit primario, a diferencia de muchos en la UE, y tras una serie de medidas tomadas el año pasado puede recurrir a niveles razonables de liquidez, lo que sigue siendo excluidos por los mercados de capitales.

Mucho se ha escrito en las últimas semanas acerca de estos movimientos un tanto sorprendentes por parte del Gobierno húngaro. Dada la situación fiscal, la acción del mercado no está totalmente derrotada en economía, pero sí envuelta en la política. Los administradores del mercado de deuda emergente están acostumbrados a tratar con estos temas y son capaces de recurrir a muchos ejemplos del pasado reciente, como es el caso de Argentina en 2001 y de Ecuador, más recientemente, en 2008.

Ambos países fueron los componentes de los nuevos puntos de referencia del mercado de deuda en el momento de su default. En efecto, a diferencia de los índices de renta variable, donde la representación crece con el tamaño de la empresa, la representación de los emisores de renta fija de hecho crece con el endeudamiento, dejándolas abiertas a la crítica fundamental. Aproximadamente el 80% de la deuda de Hungría: el PIB se ha ganado casi un 6% de peso en el ampliamente seguido índice de JP Morgan GBI-EM Global Diversified en moneda local.

Los pasivos emergentes de los mercados de fondos de deuda están generalmente obligados a poseer de Hungría un peso del 6% sin tener en cuenta cuestiones fundamentales como la política que han demostrado tener consecuencias tan negativas para el rendimiento. Por otro lado, algunos gestores activos del mercado de deuda emergente llegaron a esta crisis con un peso bajo en Hungría y un valor añadido como resultado.

La siguiente decisión que enfrentan los gestores de activos de deuda emergente posicionados de esta manera es si se debe tener en cuenta dicha debilidad. Algunos pueden ver el tono más conciliador del Gobierno húngaro como un hecho positivo, mientras que otros pueden ver el endeudamiento de la población, muchos de los cuales tienen hipotecas en moneda extranjera, muy vulnerables a una mayor debilidad del HUF.  

Mientras que los próximos meses mostrarán que gestores de activos hacen las cosas bien, tenemos la certeza de que algunos desafortunados inversores pasivos de renta fija no tendrán ningún control sobre su destino. En particular, se incluye a aquellos que están siguiendo los índices agregados globales de Barclays, que cayó tras la rebaja de S&P de grado de inversión de Hungria en diciembre.

 

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